GRAVITY Co. Ltd. American Depository Shares

一款二十多年前的网游撑起整家公司,这种生意我看不出二十年后还在赚同样的钱。

《仙境传说》IP确实有怀旧粘性,但游戏行业用户留存靠不断推出爆款,谈不上品牌定价权或转换成本式的持久护城河。owner earnings 高度依赖单一老IP的换皮续作和东南亚市场运气,长期经济性根本不可预测。账上现金多是真的,但现金多不等于生意好,管理层多年没把超额现金还给股东也让人犯嘀咕。

靠一个老IP吃了二十年的网游公司,这不是我说的十年好生意。

网游的商业模式天然不本分——用户黏性靠运营活动和氪金设计堆出来,不是靠产品本身的不可替代性,定价权也谈不上,十年存续性高度依赖下一款能不能再爆。母公司Gungho在日本,治理结构和小股东利益分配上历来不算透明,这种文化我不放心。便宜不便宜根本不是我考虑的第一顺位。

一家韩国老网游运营商,这跟我抠的那种下游量产洪流里的卡脖子环节完全不沾边。

我只盯供应链上替代成本极高、每台下游产出都得吃它BOM的那种瓶颈位——半导体光通信里的衬底、机器人里的减速器丝杠、eVTOL材料、储能碳化硅这类。GRVY是消费端的游戏发行,没有产业链上的卡位,没有下游capex洪流要吃它的产能,完全不在我的狩猎区。便宜也好贵也好,跟我的瓶颈框架无关。

三亿多美金的韩国小盘ADR,既不是我表达宏观流动性观点的载体,流动性本身也不够我玩。

我自上而下找的是顺着流动性大潮、能放大宏观判断的高弹性筹码,比如半导体设备、AI算力链、贵金属或加息周期里的特定板块。GRVY这种单一老IP的微盘ADR,既没有清晰的宏观顺风,也不存在我看重的边际催化变化,日均成交额小到根本进不去也出不来。赔率上看不到不对称的厚利,这种位置我直接绕开。

机构基本不覆盖、社媒零热度、期权链稀薄的小盘ADR,典型的死水盘。

13F里几乎没有大型基金重仓痕迹,议员持仓和北向资金更谈不上,期权gamma结构稀薄,Reddit和X上也没有任何叙事热度。没有催化预期差,也没有冰点反弹的资金进场信号,纯粹是个被遗忘的角落。死水盘最大的风险是流动性反转极快——一旦有个小新闻就上下窜30%,但这种波动是噪音不是机会。