Goldman Sachs BDC Inc.

把钱借出去收利息这门生意,谁都能做,我看不到任何一道宽护城河。

商业发展公司本质是带杠杆的私募信贷放款机器,资本本身不是壁垒,资金成本和承销标准被同行无情拉平,所谓护城河无从谈起。它的长期经济性高度依赖利率和信用周期,坏账与停止计息一来,账面价值就被侵蚀,这种盈利我无法可靠预测。即便它现在交易在净值折价、表面便宜,生意平庸我也只会绕开,而非把它当作合理价买入的伟大企业。

这是一门靠杠杆吃利差的放贷生意,没有定价权,十年存续的确定性我打不了高分。

好的商业模式要有定价权和可持续性,而商业发展公司放出去的贷款利率被市场和竞争决定,赚的是承担信用风险和杠杆放大的利差,本质脆弱。它把几乎全部收益用分红派出去,自身留不下复利,十年下来很难靠模式自己滚大,更像一只高息工具而非好生意。母公司招牌虽响,但这门生意再便宜,模式一般我也不会动它。

这是放贷的金融工具,产业链上根本没有它卡住的那个脖子,不在我的狙击名单里。

我抠的是供应链上供应商极少、认证周期长、每台下游量产都要吃它物料的不可替代单点,而商业发展公司只是把资本批发出去,既没有卡脖子环节,下游也没有量产洪流去抢它的产能。它的回报来自利差与杠杆,不存在我所说的重定价空间,资金面也没有为某个稀缺瓶颈往里涌。对我而言这就是一门没有瓶颈的生意,直接出局。

信用利差和降息预期对带杠杆放贷的载体不是顺风,这种环境我不会去碰它。

我自上而下看流动性和大趋势,当前对私募信贷的隐忧在于经济走弱时坏账抬头、停止计息上升,这对一只高杠杆放款机构是逆风而非顺风。它对利率的弹性还是双刃剑,降息周期里利息收入下滑、分红面临下调,边际变化指向不利。它也不是表达任何强宏观主线涨最猛的高弹性载体,赔率谈不上不对称,这种逆流的位置我选择不参与。

这票就是一潭收息死水,没有催化也没有资金在抢,情绪根本不在这儿。

盘口上它是典型的高息持有型品种,买它的人冲着分红来,既没有聪明钱集中扫货的痕迹,也没有散户狂热的拥挤,情绪长期处在无人问津的平淡段。它持续交易在净值折价,本身就是市场对其信用质量和分红可持续性的冷淡定价,缺乏能掰动预期差的催化。要提醒的是,这类高息票一旦传出降息或分红下调,情绪会在极短时间内反转,折价急剧走阔。