Gabelli Utility Trust (The)

这不是一门生意,是一只杠杆封闭式基金,谁是管理层、护城河在哪里、owner earnings 是什么,我都说不清。

GUT 自己不生产任何东西,持有的是别家公用事业的股票,本质是收一道管理费、加一道优先股杠杆、再向股东派一笔大部分由本金返还构成的月度分红。它没有品牌、没有转换成本、没有规模优势,长期回报取决于费率高低和折溢价波动,不是企业内在的复利。这种东西即便价格再合理,也跟我习惯的伟大生意完全不在一个频道,我宁可直接持有底下两三家受监管的电力公司本身。

封闭式基金不是好生意,文化上 Gabelli 还算守规矩,但模式就这样了,十年也不会更厚。

讲商业模式,我要的是十年还能涨价、还能赚钱的生意,而 GUT 的模式就是把别家股票装进壳子里收管理费、用优先股放大、再用高分红人设维持长期溢价,自己不创造新东西,定价权是市场情绪给的不是产品给的。本分这关 Gabelli 一家老牌资管说得过去,但分红里很大一块是返还本金这件事在我这里就要扣分,投资人拿到的不是真正的现金创造。模式平庸价格再合适也不值得重仓。

一只持仓分散的公用事业杠杆 CEF,跟我抠的下游量产卡脖子点位没有任何关系。

我的四件套要的是高份额加替代护城河加每台下游量产都吃它 BOM 加产能在即,GUT 持有的是受管制的电力水务燃气,本身已经是被监管的现金牛,没有量产洪流在涌、没有不可替代的单点份额、也没有任何重定价空间可言。这只是一只二级市场打包工具,既不是被错杀的冷门小盘瓶颈,也不是真瓶颈被吃干红利的高位,根本不在我的射程内,直接过。

公用事业本就是久期票,再套一层 CEF 杠杆,在长端利率没真正转向之前这是逆风载体。

自上而下看,受监管公用事业是典型的久期敏感品种,GUT 在外面又叠了一层优先股融资,等于把利率风险再放大一档,而当下流动性大潮并没有干净地转向宽松,长端反复就够它难受。即便我押对 AI 电力需求或者降息这条线,这只小盘 CEF 也不是表达该宏观判断弹性最猛的载体,赔率不对称谈不上;我宁可去找直接的久期工具或独立发电商,而不是被高分红遮住眼的二线品种。错了就是错了,纪律砍掉。

散户底仓死水牌,机构低配、社媒零讨论、期权链冷清,资金面看不到任何边际变化。

GUT 是只老牌散户收息品种,常年靠高溢价 + 月度分配吸住退休账户,13F、议员持仓、北向和期权 gamma 这几条线几乎都不光顾,资金面平得像水。没有催化、没有预期差,在这种死水里押反转性价比极低。真正的风险反在反面——一旦溢价坍塌或者分配被砍,被分红人设养住的散户会同向出逃,情绪可以一夜从平静翻成踩踏,这种 CEF 的情绪反转极快必须点明。