HCM III Acquisition Corp. Class A Ordinary Share

一个还没找到生意的空壳，我连它将来干什么都不知道，怎么谈护城河。

这是一家空白支票收购公司，账上只有信托里的现金，没有任何经营、没有 owner earnings、没有品牌或转换成本可言。它的最终命运完全取决于一桩尚不存在的并购，长期经济性本质上无法预测。这种东西我永远放进‘太难’那一堆，直接避开。

壳公司不是生意，发起人拿干股、普通股东垫底，这种模式十年都谈不上。

我看十年，可这里根本没有一门可以看十年的生意，只有一个等着去并购的现金壳。它的结构里发起人的发起股和认股权证天然摊薄普通股东，利益不对齐，不存在定价权也不存在可持续的好模式。再便宜的壳也不是我要的好生意，不值得。

它就是一笔躺在信托里的现金，供应链上没有任何一台下游量产会消耗它，零卡脖子。

我抠的是供应链上不可替代的单点瓶颈，要看到下游 capex 量产洪流每造一台都得吃它的料。一个并购前的空白支票壳没有产品、没有产能、没有认证壁垒，下游的钱根本没有理由涌向它，信念地板只对真瓶颈强制高信念，这里恰恰相反。这不是半导体也不是任何爆发链的瓶颈，就是一个明牌的现金壳，给低分。

并购前的 SPAC 价格被钉在十块信托线上，弹性几乎为零，没有趋势可骑。

我自上而下找的是表达宏观判断时涨最猛的高弹性载体，可这玩意儿走势像一张短债，赎回底价把它焊在十块附近，向上几乎没有扭矩。在宣布并购标的之前没有任何边际变化和催化，赔率只剩一个微薄的地板而没有上行的不对称。没有趋势就不碰，等真有催化再说。

典型的一潭死水，没人讨论、成交清淡、聪明钱不持仓，套利党只是来蹲赎回底价。

我只读盘口和资金流，这只票既没有 13F 机构抱团，也没有期权 gamma 或散户热度，情绪曲线是平的，所谓的持有者多是冲着十块赎回地板停车的套利资金，不是动量。死水无资金就是没戏。但必须提示：一旦传出并购标的，情绪和资金会瞬间反转，波动极快，蹲守者要警惕这一刻的剧烈跳变。