High Templar Tech Limited American depositary shares each representing one Class A ordinary share

中国消费金融小盘 ADR 赚的是利差和坏账周期的辛苦钱,本质就是一门没有持久护城河的平庸生意。

消费金融客户没有忠诚度可言,获客靠流量与利率竞争,产品高度同质化,既谈不上品牌、转换成本、网络效应,也没有规模成本优势。叠加四亿多美元市值的中概小盘 ADR,管理层与资本配置纪律未经检验,owner earnings 不具备长期可预测性,这种生意无论价格多便宜都不在我会出手的范围。

消费金融没有定价权,十年后还在不在都难讲,这种生意不值得花心思。

好生意的标志是定价权和十年存续的确定性,中国消费金融受利率和监管双重压制,定价权完全交在监管手里,根本不符合可持续好生意的标准。再加上微盘中概 ADR 的治理与信息披露稀薄,本不本分都无从验证,模式差一票否决,价格再低也没意义。

消费金融根本不存在卡脖子环节,这跟我那套自下而上抠瓶颈的玩法八竿子打不着。

我抠的是制造业里下游每台量产都必须吃它一块 BOM、扩产难、认证周期长的稀缺供应商,而消费金融既没有下游量产洪流可言,也没有任何替代成本护城河,客户随时换平台。缺了制造瓶颈那套基本判据,即便是被遗忘的冷门小盘也直接 not a bottleneck,根本不在我的方向性多头框架里。

中概小盘叠加消费金融,既不顺流动性的风也没有边际变好的催化,这种载体不值得用子弹。

美元利率仍偏高、中概 ADR 风险溢价被打到地板,资金面是出不是进;中国消费侧的边际改善远没起来,地产去杠杆和居民资产负债表修复的大背景下,消费金融是边际继续恶化而不是改善的赛道。四亿多美元市值的微盘也不是表达任何宏观判断涨最猛的高弹性载体,赔率谈不上不对称,逆流动性大潮的东西我不碰。

四亿多美元的中概小盘金融 ADR,机构不碰、议员不买、期权链都凑不齐 gamma,就是一汪没人理的死水。

这种体量的中概 ADR 几乎不会进入主流 13F 视野,北向资金对 ADR 不传导,期权也没有可观的 gamma 暴露,聪明钱基本缺席,流动性差到连散户拥挤都谈不上。盘口处在被遗忘的位置而不是被反向埋伏的冰点,既没催化也没预期差,但必须提醒一句,这类壳味浓的微盘 ADR 一旦被游资点名,情绪反转极快,死水会瞬间变成绞肉机。