IIIV美股未来盈利最重要,买的是未来数年的盈利扩张
类型决定用什么尺子量 —— PE 只是众多指标之一,每类股该看的东西不一样
AI 方法论模拟 — 以下五方判读由 AI 依据各投资人公开的投资方法论生成,并非本人真实观点、发言或持仓,亦不代表其本人。仅供研究参考,非投资建议。
五位一致偏冷:价投派看不上 roll-up 商业模式,Serenity 直接否决无瓶颈属性,德鲁肯米勒嫌它不在主线上,资金面是死水,分歧最小、共识就是回避。
外部资料 & 持仓
五方独立判读见上。也可以去这些地方核对行情与基本面:
公共部门 SaaS 有点转换成本,但谈不上宽护城河,长期经济性不够清晰。
i3 Verticals 给州县政府做税务征收和公共服务软件,理论上客户黏性不错、合同周期长,但产品线杂、靠并购拼出来的营收增长稀释了 owner earnings 的质量。GAAP 层面长期微利甚至亏损,自由现金流不稳,管理层把现金主要用于继续买买买而非证明内生复利,这种生意既算不上品牌护城河也算不上规模效应,放在我的圈子里只能算平庸。
靠并购堆出来的垂直软件组合,十年确定性谈不上,模式说不上好。
段永平最在意的是十年后这门生意还在不在、定价权牢不牢。i3 Verticals 的核心打法是不停收购小的支付与垂直软件资产再做整合,这是典型的 roll-up,商业模式本身不具备苹果茅台那种自然的定价权和复利惯性。文化上没有明显的不本分,但模式本身就一般,再便宜也不属于值得长期持有的好生意。
公共部门垂直软件没有不可替代的卡脖子位置,也没有下游量产洪流可以蹭。
这家公司不在任何爆发链的瓶颈位上,既不是人形机器人减速器丝杠、也不是光通信光芯片、也不是碳化硅或试剂这类下游每台量产都要消耗的关键 BOM。它做的是政府软件外包,客户决策周期长、采购预算稳但不会出现量产洪流式的需求曲线。完全不在我猎杀的领域里。
小盘垂直软件不是表达当前流动性主线的高弹性载体,没有可交易的宏观顺风。
当前大趋势集中在 AI 算力、电力、铜这些主线上,流动性溢价都被几个超级权重吸走了。市值五亿出头的政府软件票既不在 AI 资本开支链上、也不享受降息直接受益的久期红利,赔率谈不上不对称,边际催化也看不到。从自上而下角度,这种载体不值得占用风险预算。
成交清淡、机构持仓平淡、没有明显的资金流入或事件催化,典型死水股。
IIIV 这种小盘垂直软件票日成交额很薄,期权链稀疏不存在 gamma 故事,13F 里没有大资金集中加仓的信号,议员申报和散户论坛也基本无声音。情绪温度处在长期温吞段,既不是冰点反转也不是过热拥挤,纯粹是没人玩的池子。情绪面要警惕的反而是流动性突然抽干带来的极端波动。