Immunome Inc.

一家烧钱等审批的临床期药企,十年后赚多少钱完全测不准,我看得懂生意却给不出内在价值。

临床阶段生物科技没有 owner earnings,没有持久护城河——专利会到期、单一管线成败二元,长期经济性本质不可预测。我不为'也许会成'的彩票付钱,无论故事多动人,这都在我能算清安全边际的范围之外。

靠一两个管线赌 FDA,不成就清零,这不是我说的能拿十年的好生意。

好的商业模式要有定价权和十年可持续现金流,临床期药企却是持续融资、稀释股东、押注单点试验的二元赌局,十年存续都没把握。文化未见不本分,但模式本身决定了再便宜我也不碰。

管线本身有看头,但它是一个等数据的临床赌注,不是供应链上每台量产都要吃的卡脖子瓶颈。

我抠的是'下游每单位产出都消耗它'的不可替代单点——光通信、机器人丝杠、碳化硅那种验证周期长扩产难的卡口。IMNM 是 desmoid 与 ADC 管线的临床期 biotech,价值悬于试验读数和 FDA,而非产业链瓶颈位置,不构成我的四件套。利好读数前后波动极大,只够 worth watching,不进 high conviction。

降息预期下小盘生物科技是高弹性载体,催化是临床读数和并购,赔率不对称但要带紧止损。

流动性转松时,XBI 这类未盈利 biotech 弹性最大,IMNM 市值小、有 ADC 主题和潜在 buyout 期权,正是表达'风险偏好回暖'的载体。边际变化看下一个数据点;赔率上行可数倍、下行有现金垫底,我会持标准仓,数据一坏立刻砍。

盘口没看到聪明钱明显抢筹,也没到狂热,催化兑现前就是一潭等读数的静水。

我只读钱在不在进、情绪在哪一段、拥不拥挤。当前缺乏 13F 集中加仓或期权 gamma 挤压的强信号,机构持仓有但情绪不温不火,属于催化驱动型死水。临床股情绪在读数日会瞬间反转,无明确资金信号前不参与。