Inogen Inc

便携制氧机是个真实的好产品，但它围不住一条宽护城河，这种生意我宁可放过。

便携制氧机本质是医疗器械里一个会被慢慢商品化的细分赛道，飞利浦、瑞思迈、Caire 以及低价进口货都在抢，品牌和转换成本都不够厚，谈不上持久护城河。公司过去几年从十几亿美元的体量一路缩水到几乎不赚钱，所有者盈余时正时负，长期经济性谈不上可靠。生意能看懂，但既无宽护城河又无稳定盈利能力，不属于我愿意长期持有的那一类。

终端有刚需、人口老龄化是顺风，但这门生意没有真正的定价权，再便宜我也提不起兴趣。

便携制氧机的下游需求是真实的、十年也还在，可它对上靠 Medicare 报销定价、对下被同质化对手和进口低价货夹击，缺乏自己说了算的定价权，这是商业模式上的硬伤。公司这些年营收掉头、长期处在盈亏线附近，说明模式本身扛不住周期，而不是一时运气差。文化上没看到不本分的硬伤，但模式一般，便宜也不构成重仓理由。

它是终端成品组装商，不是卡脖子的上游单点，下游也没有正在涌入的量产洪流。

我抠的是供应链里别人绕不开、每台量产都得吃它 BOM 的不可替代单点，而 Inogen 恰恰站在产业链最下游做整机，分子筛、压缩机、电池这些真正的瓶颈件都掌握在它的供应商手里，它自己没有卡位。这个赛道供应商不少、对手林立，谈不上验证周期长或扩产难形成的壁垒，也没有 capex 驱动的爆发性下游洪流在往这里砸钱。既无真壁垒又无量产洪流，不构成我要的方向性瓶颈多头。

微盘、营收掉头、又没有正在变好的宏观顺风，这种逆流的标的我不碰。

我自上而下只问流动性和大趋势站不站在它这边，而 Inogen 是个一路阴跌、缺乏增量资金关注的微盘，没有正在发生的边际改善或硬催化把趋势掰回来。它既不是表达某个强宏观主线最锋利的高弹性载体，赔率也谈不上不对称的向上倾斜。趋势未转向上之前，逆着走没有意义，我选择不碰。

盘口是潭死水，聪明钱和散户都没在认真进场，没有资金的票讲不出故事。

这是一只被遗忘的微盘，机构持仓和期权盘口都清淡，看不到 13F 加仓、北向或 gamma 挤压这类增量资金进场的迹象，情绪谈不上冰点逢低埋伏，而是干脆没人理。也没有临近的催化或明显预期差能把资金重新吸过来。死水无资金就是没戏；同时要提醒，这种冷门微盘一旦有突发消息，情绪和股价反转都会极快，双向风险都大。