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油田机械的命脉是别人嘴里的钻机数和油价,这种生意我看不清十年后的样子。

油气田装备本质是周期性资本品,终端需求取决于上游 capex 和油价,长期经济性高度不可预测,谈不上持久护城河。Dril-Quip 合并后规模变大,但产品仍面临替代与价格竞争,owner earnings 会随周期剧烈摆动。价格不算贵,但生意本身的不可预测性已足以让我避开。

卖给油公司的硬件,定价权握在客户手里、跟着油价过山车,这不是我要的十年好生意。

商业模式偏周期性装备制造,缺乏可持续的定价权,客户集中且议价强,十年存续的确定性不够。合并带来的协同和资产负债表干净是加分,但模式本身决定了再便宜也难重仓。文化未见明显不本分问题,所以不是一票否决,只是模式一般、不值得。

井口和完井硬件是好生意,但供应商不止它一家、也没有'每口井都必须吃它 BOM'的卡脖子壁垒。

按四件套自检:油田机械有 SLB/Baker/Weatherford 等多家可替代供应商,认证周期和纯度精度门槛不构成独占,下游虽有页岩与海上量产但钱并未单点涌向它,不满足不可替代瓶颈。它是一只随油价波动剧烈的周期主题票而非结构性瓶颈。信念地板不触发(非真·独占瓶颈),故落 not a bottleneck 而非高信念,与是否小盘无关。

能源是流动性与通胀对冲下还算顺风的板块,油服是表达油价的高 beta 载体,给标准仓、错了快砍。

自上而下看,在利率见顶、地缘与供给纪律支撑油价的宏观情景下,能源 capex 是边际改善方向,油服设备弹性高于油价本身,赔率尚可。合并后市占提升是正向催化。但这完全押注油价趋势,一旦原油趋势转头需立刻砍仓,故只给标准仓不重仓。

一只 18 亿市值的油服合并票,盘口冷清、没明显聪明钱抢筹、也没情绪催化,死水一潭。

中小市值油服并购标的,机构关注度和期权活跃度有限,13F 与资金流未见明显增量买盘,情绪既不冰点也不狂热而是无人问津。缺乏预期差催化,拥挤度低但也无承接。油价突发或并购整合超预期会让情绪反转极快,但当下属死水无资金、没戏。