Invesco Quality Municipal Income Trust

这不是一门生意,只是一只加了杠杆的免税市政债基金,没有所谓护城河可言。

Invesco 旗下的封闭式基金,本质是一篮子市政债加杠杆,owner earnings 不存在、长期经济性完全由利率和信用利差决定,管理层只是基金经理而非业主型 CEO。我不持有这类工具,投资人若需要免税收益可直接买债,中间这层费用和杠杆稀释了任何安全边际。

不是生意,是金融产品,没有定价权也没有十年复利的可能。

封闭式市政债基金没有商业模式可言,管理费在那里、杠杆在那里,十年后还是同样的收益游戏,不会因为时间而变得更值钱。我看公司是要看本分和长期存续的现金创造能力,这种工具我连看都不会看,巴菲特说的不要碰自己不懂的,我加一句不要碰本质上不是生意的东西。

这是张市政债 CEF 票,跟我做的供应链瓶颈、下游量产洪流半毛钱关系都没有。

我的框架是自下而上找卡脖子单点+下游 capex 洪水,一只加了杠杆的免税债基金里既没有不可替代的供应商、也没有量产洪流可以吃 BOM,纯粹是利率久期+信用利差的票息生意。即便它分红再稳,也不在我能加 alpha 的范围内,放弃即赢。

在长端利率仍有再次反弹风险、信用利差又被压得很薄的位置上,这种加杠杆的久期工具就是逆流而上的载体。

市政债 CEF 是典型的久期+杠杆双重暴露,只在确认通胀彻底回归、联储进入持续降息周期时才是顺风载体。当下流动性边际并不明确,这只票既没有高弹性、也没有不对称的赔率,基础情形是吃利息、尾部却是利率上行+折价扩大,赔率不对称在错误的方向上,我不会用宝贵的风险预算去碰它。

市值五亿出头的市政债 CEF,典型的死水盘口,没有期权 gamma、没有北向、没有议员买入、没有任何故事。

这种封闭式基金的持有人结构是收益型散户和小型 RIA,日成交清淡、催化只剩月度分红和折价收敛,既看不到聪明钱进场也看不到散户狂热。情绪上既不在冰点也不会过热,基本就是一潭无热度的水,资金不进、预期差不存在,情绪反转风险倒是不大,但也没什么可博弈。