Janux Therapeutics Inc.

一家还没有产品、命运系于临床读数的公司,我无法预测它十年后的经济状况,所以我直接放进太难那一堆。

它没有可持续的所有者盈利,目前烧钱、零产品收入,内在价值完全取决于尚未揭晓的临床试验成败。这种本质上二元、不可预测的生意没有任何护城河可言,价格再低也不在我的能力圈里。

临床期生意还谈不上定价权和十年确定性,这种靠不断融资续命、押单点读数的模式我看不到本分之外的好生意。

在研管线还没被验证,十年能不能活下来高度依赖资本市场和试验结果,谈不上可持续的定价权。团队本身没有不本分的迹象,但商业模式就是不确定,再便宜也不值得重仓。

这是一只二元临床读数的生物科技票,不是供应链里那种每台下游量产都得吃它 BOM 的卡脖子环节,瓶颈四件套一条都不沾。

它的价值来自一款药能不能过临床,而不是某个供应极少、认证周期长、扩产难的不可替代单点,下游也没有量产洪流的资本开支在涌入它。没有真瓶颈就触发不了我的信念地板,加上微盘加二元催化属于极高波动主题,只能算 not a bottleneck。

生物科技是长久期资产,只要流动性不掐脖子、又有一个临近的临床催化,这种微盘就是表达风险偏好回升的高弹性载体,但本质是一把赔率投注。

它对利率和风险偏好极敏感,流动性转松时这类小盘生物科技弹性最大,临床读数构成清晰的边际催化,赔率上行远大于已经压低的下行。但这不是干净的趋势,是押注二元结果,一旦读数不及预期或风偏掉头必须立刻砍。

微盘生物科技平时就是一潭死水,除非临床读数临近、聪明钱和期权 gamma 真的进场,否则没有催化时盘口根本没戏。

没有看到机构资金明确净流入或拥挤迹象,情绪在催化窗口外基本处于无人问津的冰点,缺乏推动力。这类票的情绪会在读数前后瞬间从冰点切到狂热再崩回,反转极快,空窗期不值得埋伏。