Johnson Outdoors Inc. Class A

Minn Kota 在钓鱼船马达里是强品牌,但整体是周期性、可选消费的小盘集合,谈不上宽护城河。

船马达和鱼探仪有一定品牌粘性,Johnson 家族控盘也算理性管理,这是少有的加分项。但户外娱乐用品本质上是高度周期、可被替代的可选消费,owner earnings 波动很大,疫情红利退潮后销量和利润率都明显塌陷,长期经济性并不可预测。即便估值已经回到账面附近,这门生意本身没有让我愿意长期持有的那种持久壁垒。

Minn Kota、Humminbird 这些子品牌确实在自己的小池塘里领先,但整盘生意没有真正的定价权和十年确定性。

段永平讲商业模式,看这家公司,五大子品牌都是细分龙头,但每个市场都不够大、都受可选消费周期摆布,管理层虽本分却并没有把生意做成可口可乐式的复利机器。十年后这家公司大概率还在,但不会有质变,这种模式一般的小盘可选消费,再便宜也不构成重仓的理由。

户外娱乐用品厂商,完全不在任何下游量产洪流的卡脖子位置上,跟我抠的供应链瓶颈没关系。

我找的是人形机器人、eVTOL、储能、半导体这种【下游每台量产都吃我 BOM】的不可替代瓶颈,Johnson Outdoors 卖的是钓鱼船马达、皮划艇、帐篷,下游就是消费者的可选支出,没有量产洪流,没有验证认证壁垒,没有几家供应商垄断的结构。它是终端品牌,不是别人扩产绕不开的关键零部件,所以谈不上瓶颈这条逻辑,跟我的打法不沾边。

可选消费 + 户外耐用品在当前流动性和消费降级周期里就是逆风载体,根本不是我要表达宏观判断的工具。

我自上而下要找的是顺着流动性和大趋势涨最猛的高弹性载体,JOUT 是后疫情透支需求的典型,在消费走弱、户外热潮退烧的环境里,边际催化是负的,赔率也不对称——上行被需求疲软压住,下行还有去库存和减产风险。这种小盘可选消费,在我的宏观框架里就是不该碰的逆流仓位。

成交清淡、机构持仓平,期权链冷清,典型的没人关心的小盘死水票。

盘口看,这种小市值户外消费股长期处在被遗忘的角落,没有热门 narrative、没有 13F 大佬建仓、没有期权 gamma 异动,也没有北向或散户的情绪推力。情绪位置不算狂热,但更是死水,没有催化预期差也没有资金进场,空有低估值的故事讲不动盘面;情绪反转可以很快,但前提是要有钱来,现在没有。