Kodiak Gas Services Inc.

这是一门租压缩机的重资产生意,资本吞噬量大、债务高企,赚的是辛苦钱而不是特许经营钱。

压缩机服务有规模和长约客户黏性带来的窄护城河,但本质是资本密集型的设备出租,需要不断借钱买机器才能增长,自由现金流被维护和增长capex持续吞噬。它不是定价权特许经营,而是周期性能源服务的二阶载体,ROIC难以稳定跑赢资本成本,不符合'伟大生意拿十年'的标准。

压缩机出租是个看得懂但不够好的生意——靠加杠杆扩规模赚钱,而不是靠商业模式本身的复利。

生意我看懂了:大马力压缩机长约出租,利用率高、客户切换成本不低,这是它好的一面。但坏的一面更本质——增长必须靠持续举债买设备,本质是资本套利而非生意的内生护城河,这种'借钱买铁'的模式不是我会重仓的顶级好生意。文化上看不出明显问题,但商业模式的天花板和资本饥渴度决定它配不上重仓。

压缩机确实是Permian associated gas和LNG外运的真实物理瓶颈,但这条逻辑现在市场已经讲透了。

大马力压缩是天然气流动的硬约束——associated gas产量上来、LNG和datacenter需求拉动下游,压缩机供不应求、利用率和费率都在涨,这是真实的微观瓶颈。但KGS已经是行业第一、市值近60亿,这不是被错杀的小盘,瓶颈叙事已被充分定价,不属于反明牌的隐秘狙击点;真正的alpha应去更上游的发动机/部件或更小的纯标的找。

天然气是AI电力+LNG出口这轮宏观大趋势的核心载体,压缩机是这股流量的高弹性、高杠杆收费站。

我不看护城河也不看估值,我看趋势和弹性——美国天然气需求被datacenter发电和LNG出口结构性拉动,KGS长约+高利用率让它直接吃这股增量,且高杠杆放大了上行弹性。赔率不对称:只要气流量趋势在,收费台量价齐升;一旦趋势转(气价崩或capex收缩)我会果断砍仓,但当下顺风明确,值得骑。

天然气/AI电力是当下最热的资金主线之一,机构在midstream压缩这类'卖铲子'标的上持续加仓。

盘口上股价站在高位($65接近区间上沿),反映资金对天然气基础设施的偏好正盛,13F里机构对这类长约现金流+主题敞口的标的有承接。情绪处于顺风段、尚未到极端拥挤逼空的过热顶,资金流向支持顺势持有;但要盯紧天然气主题一旦降温时这类高beta载体的回吐风险。