Knife Riv Holding Co.

一堆挖不动、运不远的本地石头矿,就是教科书式的护城河——但现在的价不够我下手。

骨料生意天然有宽护城河:石头价值低、运不远,每个矿坑在 ~25 英里半径内近乎本地垄断,储量有限又难拿新许可,定价权一年年往上走,这种长期经济性可预测。问题在安全边际:IIJA 高速公路钱把周期推到高位,~$4.2B 市值对应的估值已把好年景算进去,owner earnings 回报率不够诱人。生意我给高分,价格让我只观察不动手。

骨料是少有的十年还在、还能涨价的本分好生意,就是现在不够便宜,我宁可等。

商业模式我喜欢:本地化垄断、定价权来自地理而非花活,十年后人们照样要石头铺路,确定性高。文化上是从 MDU 分拆出来的老实建材公司,本分上没看到红旗。但顶级好生意才配重仓,这门生意周期性和重资产拖了后腿、又赶在基建顺风的高位,价格最不重要不等于可以买贵,我等回调。

本地石头是垄断不是卡脖子——下游的钱在涌,但没人非得吃 *它* 的 BOM,换一家矿坑就行。

按我的四件套验:它不是不可替代的单点瓶颈——骨料供应商分散,任何一个量产项目换个本地矿坑就能供,没有'每台下游产出都必须消耗它'的认证锁定。下游 capex(IIJA 基建)确实是真洪流,但洪流灌进的是一个可替代、低技术门槛的环节,不存在纯度/精度/扩产难造就的重定价红利。给信念地板托不住的分:这是顺风的普通明牌,不是被错杀的瓶颈。

IIJA 基建钱是实打实的多年顺风,载体也对,就是弹性偏钝——配标准仓,趋势转了就砍。

宏观顺风明确:联邦基建拨款多年落地,公共道路开支是边际在改善的催化,骨料是直接吃这笔钱的载体,赔率不算差。但它是重资产慢周期股,不是表达基建主题涨最猛的高弹性票,利率高位也压估值弹性。够标准仓,不够顺风重仓;一旦基建拨款见顶或开工数据掉头,纪律上立刻砍。

基建主题有资金有故事,机构在场不算拥挤,但这票太闷,情绪一冷没人接。

资金面温和偏多:分拆后被纳入指数、机构持仓抬升,IIJA 给了清晰的预期差和催化,情绪位置在中段不算过热。但它是低 beta 的闷票,期权 gamma 和散户热度都淡,死水风险大于狂热风险。顺势可拿,但情绪反转极快——基建叙事一旦降温或财报不及,缺乏接盘资金会放大回撤。