Kornit Digital Ltd.

耗材复购有点razor-and-blade的影子,但装机量在萎缩,这门生意我看不出持久的宽护城河。

印花设备是周期性资本开支品,客户买一台能用很多年,谈不上强转换成本或网络效应,竞争对手众多。耗材复购模式确实带来一些黏性,但营收连年下滑、装机洪流停转,说明所谓的护城河经不起需求退潮的考验。账上净现金多、价格不贵,但便宜的平庸生意不是我要的伟大生意。

卖机器赚一锤子、靠耗材吃复购,这个模式有点意思,但定价权和十年确定性都不够硬,本分倒是没问题。

好生意的核心是定价权和十年存续的确定性,Kornit的设备面对激烈竞争、议价能力有限,需求又随电商退潮而收缩,十年后还在不在赚钱我没把握。管理层和文化看不出不本分,但模式只是一般,模式一般再便宜也不该重仓。

这不是卡脖子的单点瓶颈,而是一台需求掉头、装机洪流停摆的成品设备厂,下游的钱没在涌进来。

瓶颈判据要求供应商极少、扩产难、纯度精度门槛高且每单位下游产出都消耗它,Kornit是终端集成设备商,数字印花机有多家可替代,谈不上不可替代的卡位。更关键的是下游量产洪流不在了——电商按需印花需求退潮、营收掉头向下,缺了那股往里涌的资本开支洪流,我这套打法在它身上不成立。

营收逆着趋势往下掉,我看不到流动性或大趋势的顺风,也找不到正在变好的边际催化,这种我不碰。

我自上而下只问风往哪吹:按需印花的成长叙事在电商退潮后已经退烧,公司基本面边际持续走弱,没有正在变好的催化。它弹性是有,但方向朝下,逆着趋势的高波动小盘不是好载体,赔率也谈不上有利,这笔交易我让过。

盘口是潭死水,没有明显资金流入、没有催化预期差,情绪也谈不上到冰点反转,基本没戏。

我只读钱和情绪:这只小盘乏人问津,看不到聪明钱明确建仓或强催化把预期差打开,成交清淡、关注度低。它还没冷到冰点+资金悄悄进场那种值得反向埋伏的位置,只是单纯的无人问津,情绪反转极快、没有抓手就先不碰。