CS Disco Inc.

一门还在烧钱、护城河又被 Relativity 死死压住的软件生意，我宁可让它溜走。

电子取证 SaaS 的转换成本只属于行业龙头 Relativity，CS Disco 体量太小、客户黏性与定价权都不足以构成宽护城河。公司至今没有正向 owner earnings，按用量计费的收入随诉讼数据波动、长期经济性不可靠。这种又小又亏、壁垒不清的生意，再便宜也只是平庸，不是我要的伟大企业。

法律 SaaS 听着性感，可它既没定价权又十年存续都打问号，便宜也不碰。

好商业模式要有定价权和十年的确定性，CS Disco 面对龙头压制、收入靠诉讼用量吃饭，谈不上稳定的定价权。公司持续亏损，十年后还在不在、能不能赚钱都不确定，这正是模式一般的典型。文化上没有明显不本分的硬伤，但模式不过关，再便宜也不值得重仓。

这是一家应用层软件公司，根本不在任何卡脖子的供应链单点上，没有量产洪流可吃。

我的打法是抠不可替代的供应链单点瓶颈、吃下游量产洪流，而 CS Disco 是纯应用层法律 SaaS，没有稀缺产能、没有认证扩产壁垒、也没有每台下游产出都得消耗它的 BOM 关系。e-discovery 赛道供给充足、龙头明确，它既不卡谁的脖子，下游也没有 capex 洪流涌进来。不符合真瓶颈四件套，对我而言就是 not a bottleneck。

一只趴在地板价、又没有流动性顺风的微盘亏损软件股，我没有理由去碰。

我自上而下只看流动性和大趋势，这只票市值仅二亿多、股价 3.65 美元贴着地板，不是表达任何宏观判断的高弹性主流载体。当前没有看到把资金往这种小盘亏损 SaaS 里赶的边际催化，趋势和资金都不在它这边。赔率没有明显不对称的上行，逆着流动性大潮的边缘票，不碰。

盘口是一潭死水，机构、散户、期权都没人理，纯属没戏。

我只读资金流和情绪位置，这只微盘股成交清淡、缺乏 13F 增持或期权 gamma 的资金信号，聪明钱和散户都没有进场的迹象。情绪长期处在被遗忘的冰点，但没有看到资金借冰点埋伏的迹象，催化预期差也不明显。死水无资金就是没戏；不过要点明这种微盘一旦有突发题材，情绪和股价反转会极快。