Lincoln International Inc. Class A

投行顾问的护城河是会走出电梯的——人走了,生意就走了。

中型并购财务顾问本质是人力资本生意:最值钱的资产是明星银行家和他们的关系网,而非企业本身,转换成本几乎为零,顶级团队随时可被竞争对手整队挖走。收入高度依赖并购交易量,而并购量随利率与资本市场剧烈波动,owner earnings 的长期可预测性很差。品牌有一点,但不构成可抵御人才流失的持久护城河。

靠人吃饭、随周期起落的生意,十年存续我看不清。

并购咨询的商业模式谈不上定价权:费率受客户与竞标对手挤压,核心产能(银行家)是会离职的两条腿,既留不住也复制不出十年确定性。文化本分上没看到明显瑕疵,但好生意的标准是模式本身能让普通人也做好,而这门生意离开了关键个人就难以为继,因此再便宜也不属于我要重仓的那一类。

财务顾问不卡任何人的脖子,下游没有量产洪流喂它 BOM。

我抠的是供应链上供应商极少、验证周期长、每台下游量产都要消耗的物理瓶颈;一家并购投行不在任何产能扩张的 BOM 里,可替代的同类顾问遍地都是,不存在不可替代性。它的业绩驱动是交易撮合费,而非任何卡脖子环节,因此既不是真瓶颈、也没有下游 capex 的钱在往它身上涌,不在我的狙击范围。

降息预期回来、并购周期解冻,这是表达资本市场回暖的高弹性载体。

自上而下看,流动性边际转松、利率见顶回落正是并购与融资活动复苏的顺风,而中型投行的盈利对交易量高度敏感,弹性比大型综合银行更猛,正是表达'资本市场回暖'判断的载体。边际催化是 deal pipeline 回补与 IPO 窗口重开;赔率谈不上极度不对称,故给标准仓而非顶配,纪律上一旦并购量掉头、信用利差走阔就快砍。

一只冷门中盘投行股,盘口没有故事、资金也没在抢。

这类利基并购顾问股缺乏散户叙事和期权 gamma 题材,机构持仓变动温和,既没看到聪明钱明显加码、也没有北向/议员级别的资金信号,情绪位置不温不火谈不上冰点错杀、也谈不上过热拥挤。在没有强催化预期差点燃前,属于资金面的一潭静水,情绪驱动的爆发力不足;需提示该板块情绪与成交一旦随并购数据波动可能极快反转。