Lincoln Electric Holdings Inc.

焊接界的可口可乐——耗材就是刀片,百年品牌定价权摆在那,但今天的价格没给我任何安全边际。

弧焊全球第一,耗材razor-and-blade模式带来高黏性复购和20%+的ROIC,29年连续提股息,管理层把现金流大把回购,典型的伟大生意。但$252对应20倍出头的市盈率,在工业周期高位买入一只EPS随PMI波动的公司,我宁愿等下一次衰退把它打到15倍再下手。

商业模式我看懂了——耗材重复消费、客户换供应商要重新认证焊缝工艺,转换成本是真的;但价格虽不是第一位,这位置我不会动手。

生意本身好:利基垄断、现金牛、文化稳健本分(百年老店、不乱并购、专注主业)。差生意我不碰,这个不是差生意。但它毕竟是工业品、终端需求跟着汽车/能源/基建资本开支走,不是我那种'十年不用看'的极致确定性,所以只在周期错杀时才值得重仓,现在等。

这是产业链里被所有人看见的卖铲人,不是藏在角落的微观瓶颈——$13.8B大盘,没有错杀,没有不对称。

我抠的是供应链里没人盯、产能卡脖子、下游capex一来就暴涨的小盘隐形冠军。LECO是焊接耗材的明牌龙头,人人知道、覆盖充分、流动性大,既不是被错杀的小票也不是单点产能瓶颈。re-shoring/自动化焊接的下游capex它确实吃得到,但弹性钝、估值已price in,不是我这套打法的标的。

制造业回流+焊接自动化+基建/能源capex是顺风宏观主题,LECO是干净的载体,但它弹性偏钝、不是我要的高beta爆发品。

宏观叙事对:美国re-shoring、电网/LNG/数据中心建设、机器人焊接渗透,都直接拉动焊接需求,趋势在。但LECO是低波动质量股,跟着ISM制造业PMI走,要骑这波我更想要纯自动化或更高弹性的载体。作为顺风主题里的稳健仓位可以持有,不会重押。

盘口安静、机构稳坐、没有散户故事也没有逼空燃料——这是一只'没人讨论'的质量股,情绪面给不了我任何超额。

13F里是长线质量基金和指数的底仓,换手低、没有北向/议员/gamma这类催化,funding平淡。它既不冰点(没崩)也不过热拥挤(没被炒),情绪周期上是一条平线。对只读资金流和众生情绪的我来说,无叙事、无异常资金流入,就是没戏。