LifeStance Health Group Inc.

治疗师能带着病人走，这门生意的护城河漏得像筛子。

门诊心理健康本质是人力中介：价值在临床医生个人而非平台，转换成本低、医生流失即收入流失，缺乏品牌或网络效应这类持久护城河。又长期吃 payer 报销费率挤压、靠不断招人和开新中心堆规模，owner earnings 常年为负、重度依赖股权激励，谈不上可预测的优秀经济性。

没有定价权、利润被保险公司捏在手里，这不是我要的十年好生意。

最关键的商业模式不过关：对商业保险和 Medicare 报销费率毫无定价权，规模上去边际却薄，靠堆人头扩张而非靠模式自我增强。文化上没看到明显不本分，但十年存续的确定性低、赚的是辛苦钱，模式一般，再便宜也不值得重仓。

供给端是可无限招聘的治疗师，根本卡不住任何人的脖子。

用瓶颈四件套照：它不是单点不可替代供给——治疗师供给虽紧但可培养、可挖角，没有验证认证的长周期壁垒，也没有纯度精度门槛，下游不存在'每台量产都吃它 BOM'的洪流。这是一门需求侧服务消费股，不属于供应链卡脖子标的，故按【信念地板】也不构成真瓶颈，给低分。

行为健康需求是长坡顺风，但这载体弹性一般、得盯着费率边际。

自上而下看，心理健康去污名化 + 保险覆盖扩张是结构性顺风趋势，行业渗透率仍在抬升。但 LFST 作为载体弹性中等：盈利刚转正、对利率敏感（曾高负债），真正的边际变化在于费率与 EBITDA 转正节奏；赔率谈不上极度不对称，给标准仓，错了快砍。

盘口是潭温水，没有聪明钱抢筹，也没散户狂热。

$7 出头的中盘股，机构持仓稳定但缺乏 13F 抢筹或议员买入这类增量聪明钱信号，期权 gamma 与 funding 都平淡，催化预期差不强。情绪既不在冰点也不狂热，拥挤度低、关注度低——死水缺增量资金，短期没戏；提醒情绪一旦因季报费率指引而反转会很快。