Lightspeed Commerce Inc. Subordinate Voting Shares

一门有点黏性却挤满巨头的生意,我看不到能让我安心持有十年的宽护城河。

POS+支付对小商户确有转换成本,但 Toast、Square、Shopify、Clover 同台血拼,护城河窄而非宽,SMB 流失率高。靠并购(ShopKeep/Upserve/Vend)堆起来、商誉大额减值、持续摊薄、至今 GAAP 不盈利——这正是我最不愿要的'非 owner earnings',长期经济性尚未被证明、不可预测。

订阅+支付的底子不差,但在巨头夹缝里没什么定价权,算不上一门顶级好生意。

我最看商业模式与十年确定性:它对小商户有黏性,可对面是 Square/Shopify/Toast,定价权弱、take-rate 受挤压。靠不停收购拼图、长期靠摊薄融资、从没真正赚到钱、战略反复转向(零售↔餐饮),这是模式一般的体现,不是本分文化的问题——但模式一般再便宜我也不重仓。

This is commerce software — there's no irreplaceable choke point and no downstream volume flood eating its BOM, it's simply not my game.

我抠的是供应链单点卡脖子+下游 capex 量产洪流。LSPD 是 SaaS 收单平台,四件套一个都不沾:无极少供应商、无认证/纯度精度壁垒、无每台量产都分一块的物理消耗。信念地板只对真·不可替代瓶颈强制 high conviction,这里不触发——诚实给低分,不是看不懂,是它根本不在我的瓶颈框架里。

一把从 130 跌到 9 的下行刀,趋势没转之前我的纪律是不接,哪怕买断故事很诱人。

它确是高弹性载体,边际上也有催化(创始人回归 CEO、激进股东施压、私有化/战略评估传闻、走向盈利),赔率在并购情形下不对称。但自上而下趋势仍向下、不是顺风的趋势领头羊,这是反转/事件下注而非动量。纪律第一:趋势确认转向前不碰;真转了或买断落地再反手做多。

情绪砸到冰点、多头基本被洗光,而激进资金已经在桌边嗅探——这是反向埋伏的味道。

较高位回撤约九成,散户绝望、拥挤度已泄,空头与失望盘出清充分;但催化预期差实打实:激进股东持仓、买断/战略评估传闻、创始人主导的翻身叙事,聪明钱在进。死水不是它的问题,有钱有催化才值得埋伏。务必警惕:这类靠传闻驱动的情绪反转极快,买断证伪或财报不及预期会瞬间反向。