Landstar System Inc.

一门几乎不用资本、靠加盟运力商和代理网络印现金流的好生意,但我得等货运周期把价格压下来再动手。

资产轻模式:卡车归 BCO(独立运力商)所有,Landstar 只做撮合与品牌网络,ROIC 常年 25%+、几乎零负债、持续回购+特别股息,这是真正的高资本回报机器。但护城河是网络与执行而非定价权,货运是强周期生意,当前 7.2B 市值对应周期顶部偏低的盈利,安全边际不足,十年持有可以,但此价我宁愿放进观察名单。

轻资产、加盟代理利益绑定、管理层老实回购不乱并购,商业模式是看得懂的好生意,但货运有周期,我要等它被周期打趴时再重仓。

商业模式本质优秀:不持有卡车、用可变成本结构把下行风险转嫁给运力商,文化层面管理层长期专注主业、靠回购和分红回报股东而非画饼,属于本分。但这门生意天花板受制于美国货运总量与运价周期,不是能无限复制的顶级生意,价格虽不是第一考量,可周期位置决定了现在不是重仓的时点。

这是货运需求的下游聚合器,不是供应链里的卡脖子环节,撮合产能高度可替代,不是我抠瓶颈的猎物。

Landstar 处在物流撮合层,运力(卡车、司机、燃油)和货量都不稀缺,它没有任何独占的物理瓶颈或难以复制的产能,只是把分散运力组织起来。我找的是被错杀的微观卡脖子小盘,7B 市值的成熟撮合龙头既不是瓶颈也不是被忽视的错杀标的,不在我的狩猎范围。

它是货运周期的高 beta 载体,若 2026 工业补库与降息驱动运价反转,这是顺周期的标准仓而非满仓品种。

我不看护城河只骑趋势:货运运价是宏观工业活动与利率的镜子,经历多年低谷后若库存周期触底回升+流动性转松,truckload 是有弹性的顺风载体。但 Landstar 因轻资产结构弹性低于自有车队和现货指数,赔率不够不对称,只配标准仓位押周期方向,不值得重押。

一只没人讨论、没题材、机构低配的老实工业股,盘口冷清,既无散户情绪也无增量资金叙事。

这是典型的无叙事低波动工业票,没有 meme 属性、没有期权 gamma 挤压、不在北向或议员热门买单里,13F 机构持仓稳定但缺乏增量边际买盘。情绪面上既不冰点错杀(估值不便宜)也不过热拥挤,就是被资金遗忘的角落,纯情绪资金面视角下没有可交易的催化。