MasterCraft Boat Holdings Inc.

造高价游艇这门生意周期性太强、长期经济性根本算不准,不在我能力圈内的复利轨道上。

护城河非常薄,品牌只在滑水艇细分有点黏性,但消费者换牌成本低、对手 Brunswick 和 Malibu 随时打价格战。owner earnings 跟着消费者信贷和油价跳,从巅峰年盈利六七千万到衰退年亏损都常见,长期可预测性接近零。即便现在估值看着便宜,也只是周期顶向下,合理价根本算不出安全边际。

卖大件可选耐用消费品,十年周期里赚的钱大半个景气循环就还回去了,模式本身不够好。

定价权弱,经销商网络掌握终端,公司自己拿不到溢价,商业模式没有定价权护城河,谈不上顶级好生意。十年存续不是问题,但十年里能不能持续赚钱完全看美国消费周期,模式本身没在为时间打工。文化层面 MasterCraft 还算本分做产品,但商业模式这一关就过不去,再便宜也不值得重仓。

这是终端消费品组装厂,下游既没有量产洪流也没有任何卡脖子位置,完全不在我的框架里。

瓶颈四件套一条都不满足:它是 OEM 组装方,自己被发动机、玻璃钢、电子总成等供应商卡,不是别人被它卡。下游就是消费者买船,没有什么量产爆发链每台都吃它的 BOM,反而是宏观逆风下的萎缩链。整个赛道没有验证认证周期长、纯度精度门槛高这种壁垒,纯需求端故事,跟我做的瓶颈狙击是完全两种东西。

高价可选耐用品在当前利率与消费者信贷环境下逆风,这种载体没有理由去碰。

流动性大方向上,高利率压住了船贷利率和消费者大件分期意愿,这是典型逆风载体,不是我要表达的宏观判断。载体弹性是有的,衰退里跌七成反弹也猛,但前提是看到流动性拐点和消费回暖的明确边际变化,目前没有。赔率上没有清晰的不对称,催化也乏善可陈,纪律上就该跳过。

微盘冷门票,期权链稀薄、机构持仓沉寂,资金面是潭死水,根本没有故事可讲。

市值才三亿多美元,13F 里只有几只小盘价值基金被动配置,没有聪明钱新进流入,北向和 gamma 信号几乎为零。社交媒体上也没有任何散户关注度,情绪上不冰也不热,纯粹被遗忘。没有催化、没有预期差、没有拥挤,死水状态下我不会下注,而小盘情绪一旦点燃反转极快也是双刃。