MakeMyTrip Limited

印度旅游的高速公路收费站,生意我喜欢,但这个价格我付不下手。

MakeMyTrip 是印度在线旅游的事实垄断者——机票、酒店、redBus 公交三张网叠加,平台型轻资产、负营运资本、网络效应让护城河随规模变宽,这是我欣赏的'收费桥'生意。但它仍处高增长烧钱-转盈的早期,现金流刚转正、利润率波动大,十年后的稳态盈利能力我无法保守锁定;且当前估值把未来多年的复利都预支了,毫无安全边际。好生意,等它跌或等盈利证明自己。

商业模式是顶级的平台聚合,但价格已经把'看懂'的折扣全吃掉了,我宁可等。

商业模式没问题——印度旅游线上化渗透率还低、双边网络一旦锁定后来者极难撼动,这是我说的'好生意';本分上管理层多年专注主业、没乱并购乱讲故事,Trip.com 战略入股也算良配。但价格对我虽最不重要,可这个 PE 已透支多年增长,我重仓的前提是'看懂且便宜',现在只满足前半句,等一次系统性错杀再上。

这是张明牌的下游聚合器,不是我找的那种被卡脖子的隐形瓶颈。

我抠的是供应链里别人没注意的物理瓶颈+下游 capex 错杀的小盘,MMYT 是 52 亿市值、全市场都盯着的印度旅游门面股,典型 crowded 明牌,没有独家产能或卡位可言。它本身不卡任何人,反而依赖航司和酒店的运力供给;不在我的猎场,给个不高的分,纯属尊重生意质量而非我的逻辑。

印度消费升级是未来十年最干净的宏观大趋势之一,我要一个高弹性的载体——它就是。

自上而下我只问趋势对不对、载体弹不弹:印度人均 GDP 跨过出行消费临界点、中产爆发、外资持续配置印度,这是结构性顺风;MMYT 作为流量入口对这股流量贝塔极高,业绩弹性比买印度大盘指数猛得多。我不看护城河也不看 PE,只要这条宏观曲线不拐、资金还在涌入印度,我顺势骑,趋势转头我第一个砍。

印度故事人人会讲,资金已经站满这条船,盘口透着拥挤的味道。

这是机构和印度多头共识里的核心持仓,估值溢价说明乐观情绪已被充分定价、拥挤度偏高,属于'好消息出尽容易杀估值'的位置。看资金面短期没有冰点反向埋伏的机会,反而要警惕一次印度宏观或盈利不及预期触发的拥挤踩踏;此刻情绪顺风但已临近过热区,我不追高。