Molecular Partners AG

一门要靠临床试验掷骰子的生意,我没法判断它十年后的内在价值。

临床期生物科技公司没有持久护城河:平台技术再新颖,产品能不能获批、能不能卖钱,本质上不可预测,owner earnings 至今为负。我只买长期经济性看得清的生意,这种盈亏由二元试验数据决定的公司,不在我能力圈里能算清安全边际的范围。

靠烧钱等数据、没有定价权的生意,十年存续都画问号,再便宜也不是好生意。

它的商业模式还没跑通:没有自己上市变现的产品,现金流靠融资和分阶段里程碑款,谈不上可持续的定价权。我最看十年确定性,而一家市值一亿多美金、持续失血的临床公司,十年后还在不在都不确定,这种生意我不会碰,价格便宜不构成理由。

这是一家押管线读数的小盘药企,不是卡在量产洪流上游的不可替代瓶颈。

我抠的是下游 capex 量产洪流里那个每台都要吃、扩产难、认证周期长的单点卡脖子环节;它的 DARPin 平台是自家在研药物,不是别人量产都绕不开的上游供给瓶颈,下游也没有在涌入的产能资金。即便放进医药上游试剂这类非半导体爆发链来校准,它也对不上'供应商极少+每单位下游产出都消耗它'这套判据,所以不是我的瓶颈标的。

一只没有宏观顺风、靠单点数据驱动的微盘生物票,不是我表达流动性判断的载体。

它的涨跌由临床读数这种公司特定事件主导,跟流动性大趋势基本脱钩,不是顺风时弹性最大的那种载体。微盘生物科技在融资收紧、流动性退潮的环境里通常是最先被抽水的一类,边际催化又是二元赌博,赔率谈不上对我有利的不对称,我不碰。

一亿多市值的冷门生物票,盘口是潭死水,没有资金也没有情绪可言。

这种体量的票机构覆盖薄、成交清淡,看不到聪明钱明显流入,也没有拥挤的散户狂热,基本是无人问津的状态。死水无资金就是没戏;唯一能瞬间点火的是临床数据公布带来的预期差,但那是事件驱动的脉冲,情绪反转极快,空仓时不值得埋伏。