Nathan's Famous Inc.

百年老牌康尼岛热狗,品牌就是护城河,但市值小、增长慢,这价格只配蹲着看。

Nathan's 的核心资产是 1916 年沿袭至今的品牌商誉和与 Smithfield 的长期授权合同——这就是典型的低资本投入、高 ROIC、可预测的 owner earnings,完全符合伟大生意的样子。管理层历来理性,常年特别分红、零负债,但单一品牌品类天花板有限,$101 的价格相对其稳态盈利已无明显安全边际,只能放观察名单。

品牌授权这门生意本质极好,定价权够、十年还在,文化也本分,就是不够便宜。

授权费 + Branded Product Program 这种轻资产模式十年后大概率还在,而且 Nathan's 不乱并购、不画饼、持续给股东分红,这就是段永平喜欢的本分。但生意天花板被品类锁死,不是顶级好生意,只够好生意级别,所以不重仓,等价格让步再说。

热狗品牌不是任何下游量产洪流要排队的卡脖子位置,跟我打的牌完全不沾边。

我抓的是下游产能扩张时上游极少数供应商被迫供货的方向性多头,Nathan's 是消费品牌授权商,没有量产洪流要消化,没有认证周期,没有纯度精度门槛,谁都能做热狗,品牌只是消费者偏好而非卡脖子壁垒。这不是假瓶颈的拥挤明牌,而是压根不在我的猎物清单里。

$4 亿市值的稳态餐饮股,既没流动性顺风也没高弹性,我的钱不放这种地方。

我赌的是流动性大潮加高弹性载体,Nathan's 这种小盘消费股没有宏观顺风可借、没有边际催化、Beta 也低,涨跌都不剧烈,根本不是表达任何宏观判断涨最猛的载体。赔率不对称在哪儿?看不到,所以不碰。

成交清淡的小盘冷门股,没期权 gamma、没机构调仓、没散户狂欢,就是一潭死水。

$4 亿市值、日均成交额极小,13F 里基本是几只小盘价值基金长期躺着,没有北向、没有议员买卖、没有期权 gamma 堆积,情绪曲线长期在中性区横盘。死水无资金没戏,即使基本面再稳,资金不进来就涨不起来,情绪反转极快的风险在这里反而不存在——因为根本没情绪可反转。