Neogen Corporation

本是消耗品复购的好生意苗子，可惜一桩消化不良的并购把护城河和管理层信誉一起稀释了。

食品与动物安全检测的耗材复购模式天然有黏性，转换成本不低，这点我喜欢。但 3M 食品安全资产并入后整合失控、ERP 和产品出问题、有机增长停滞、owner earnings 被自由现金流流出吞掉，叠加新增债务，管理层的资本配置理性度被打上问号。生意质地从'伟大'滑到了'平庸'，没有让我安心长持的宽护城河确定性。

耗材复购的底子是门好生意，但用一场吞不下的大并购去赌，本身就不够本分。

我最看商业模式和文化。检测试剂的可持续复购定价权是加分项，十年存续问题不大。但管理层选择了一桩远超自身消化能力的转型并购、之后整合反复出错、对外预期一再落空，这在我眼里是文化上的不本分和经营上的不专注。模式被并购拖累成一般，再便宜我也不会重仓。

这是一家广谱诊断耗材公司，不是卡在某条爆发链上、每台量产都得吃它 BOM 的单点瓶颈。

我抠的是不可替代的卡脖子单点 + 下游 capex 量产洪流。食品/动物安全检测竞争者众（赛默飞、Bio-Rad、Hygiena 等都在做），没有'供应商极少 + 认证周期长 + 扩产难 + 纯度精度门槛'的稀缺壁垒，也没有任何在即的下游量产洪流在往它身上涌钱。它当前是整合失败 + 营收掉头的困境反转故事，不是我要的方向性瓶颈多头。按信念地板这不构成真·瓶颈四件套，给低分。

图形和基本面边际都在往下，没有流动性顺风也没有催化，这种破位的票我不站多头。

我自上而下只看流动性和大趋势。NEOG 从三十几块一路砍到个位数，趋势明确向下，边际变化全是坏消息（整合不顺、指引下修、现金流恶化、潜在减值），属于趋势已转。没有宏观顺风把它抬起来，也不是表达某个大趋势的高弹性载体。赔率上更像下跌中继而非不对称做多，纪律上该砍则砍、甚至偏空。

情绪已经砸到冰点、空头拥挤、没人看好——这种位置我留意聪明钱是否开始悄悄抄底。

我只读盘口和资金情绪。NEOG 经历了暴跌和被动指数/共同基金抛售，散户情绪和卖方评级处于冰点，做空盘相对拥挤，预期已经压得极低。这种位置一旦出现 13F 机构逆向建仓、或一个超预期催化（管理层换血见效/整合拐点），有反弹的弹性空间。但要点明：困境反转情绪反转极快，没有资金确认前只是埋伏、不是右侧，破净位也可能继续阴跌。