New Mountain Finance Corporation

一家放杠杆放贷的中型企业贷款机构,外部管理、靠利差吃饭,我看不出它凭什么能持久地比别人赚得多。

商业开发公司本质是杠杆放贷,资金成本和信贷利差几乎没有差异化,谁也挡不住别人用同样的钱去抢同样的借款人,这门生意没有品牌、转换成本或规模带来的宽护城河。外部管理人靠管理费和业绩费抽水,与股东利益并不完全一致,这正是我不喜欢的结构。价格虽在净值附近不算贵,但生意本身平庸,再便宜也只是便宜货而非伟大企业。

靠借钱再放贷赚利差、还把高分红当卖点的生意,十年后能不能保住本金都要打问号,不是我要的好生意。

从商业模式看,它几乎没有真正的定价权,赚的是信贷周期顺风时的利差,一旦坏账抬头净值就被侵蚀,十年存续的确定性不够强。外部管理结构里管理人先拿费用、股东后吃残羹,这种利益分配让我对文化是否真正本分存疑。价格我向来最不在乎,但模式一般的生意,分红再高也不值得重仓。

一家中型企业放贷的商业开发公司,既没有卡脖子的单点瓶颈,下游也没有量产洪流涌进来,根本不在我的狙击谱里。

我抠的是供应链上替代不了、每台下游量产都得吃它物料的单点瓶颈,而这是一家放杠杆吃利差的信贷机构,资金是高度同质化的商品,供应商一点都不稀缺,毫无认证壁垒或扩产难度可言。这里没有任何下游资本开支的量产洪流在涌动,也就没有方向性做多的爆发链可言。它不属于我会下注的高波动主题票,纯属不可替代性为零的标的,直接划掉。

高杠杆的信贷载体在利率见顶、信用利差有走阔风险的当口,流动性的风并不在它背后吹,我不会碰。

自上而下看,商业开发公司是对信用周期和流动性高度敏感的杠杆载体,在利率高位、降息节奏摇摆、信用利差随时可能走阔的环境里,宏观顺风并不明确。它的弹性不在于上行爆发,而在于一旦坏账和利差恶化会被双杀,赔率并不对称。没有清晰的边际改善催化让我愿意站在多头,顺着流动性大潮我宁愿绕开它。

一只七块多、靠高分红养着收息党的小盘商业开发公司,盘口是潭死水,既没有聪明钱抢筹也没有题材情绪,故事讲不起来。

从资金面看,这类股票的持有人主体是冲着高股息来的收息型资金,换手低、波动小,缺乏机构抢筹或期权 gamma 推动的增量资金信号。情绪上它不在任何热门叙事里,既没有冰点恐慌带来的反向埋伏机会,也谈不上过热拥挤。死水无资金、催化预期差缺位,短期没戏;要提醒的是这类高息标的一旦分红被砍,情绪与资金会瞬间反转夺路而逃。