NexPoint Real Estate Finance Inc.

一家靠利差和杠杆吃饭的抵押贷款REIT,我看不到任何持久的护城河。

它的生意本质是用借来的钱去赚债券利差,产品完全同质化,没有品牌、转换成本或规模优势,资金成本就是它唯一的竞争力而这恰恰最不持久。外部管理人收取的费用持续侵蚀股东的owner earnings,管理层利益与小股东并不一致。这不是我愿意长期持有的那种伟大生意。

杠杆放大的利差生意没有定价权,十年存续的确定性太弱,再便宜我也不要。

它对资产端收益和负债端成本都没有定价权,赚的是被利率和信用利差摆布的薄利差,商业模式天然脆弱。靠外部管理人运作、费用结构不透明,谈不上把股东放第一位的本分文化。这种生意我不会因为价格便宜就动心,模式差就是差。

这是一只放杠杆的房地产信贷REIT,产业链里根本没有它卡着的脖子。

瓶颈狙击要的是供应商极少、验证周期长、每台下游量产都吃它BOM的不可替代单点,而抵押贷款REIT只是把资本投进高度同质、随处可得的房地产债券,没有任何卡脖子位置。下游也不存在量产洪流或资本涌入的爆发链可言。这类纯利差金融票既不是我的猎物,也缺乏方向性做多的题材弹性。

在利率高位、信用利差随时可能走阔的环境里,这种高杠杆利差载体是逆着流动性的风。

抵押贷款REIT的命脉是借贷成本和利差,流动性收紧或利差走阔时它的账面价值和分红会被双杀,当前宏观并不给它顺风。作为表达宏观判断的载体它弹性偏弱,赔率也谈不上不对称,涨时跟不上、跌时杠杆放大。没有清晰的边际改善催化之前,我不会去碰。

$0.29B的微盘抵押贷款REIT,盘口是潭死水,既没有聪明钱进场也没有情绪故事。

这种小盘mREIT基本被机构和散户的注意力遗忘,成交清淡、缺乏13F或期权层面的资金异动,持有者多是冲着分红的收益型资金而非趋势资金。没有预期差催化、没有拥挤度可言,也就没有情绪反转能点燃的弹药。死水无资金,纯属没戏。需要提醒的是,一旦分红或账面价值预期生变,这类票情绪和价格都可能反转得很快。