Novavax Inc.

一门我无法预判十年后长什么样的生意——单一疫苗、监管与需求都靠天吃饭,再便宜也不属于我的菜。

蛋白疫苗没有持久护城河:产品是 COVID 疫苗加 Matrix-M 佐剂,需求随疫情和疫苗政策剧烈波动,本质不可预测。Owner earnings 长期为负,公司靠把皇冠资产授权给 Sanofi 才续命,管理层历史上反复增发稀释股东。看懂之后结论很清楚——长期经济性不可测,避开,价格便宜不构成理由。

不是一门十年确定的好生意:定价权弱、需求一阵风,靠卖核心管线给 Sanofi 才活下来,模式一般再便宜也不要。

最看商业模式——而疫苗这门生意需求高度不连续、政治敏感、缺乏可持续定价权,十年存续性存疑。Matrix-M 佐剂平台有点东西,但已被授权出去,自己留下的是里程碑加版税加早期管线,franchise 含金量不足。文化没看到明显不本分,不一票否决;但模式平庸,不值得重仓。

Matrix-M 是有差异化的 IP,但它是被授权出去的成品/平台,不是每台下游量产都必须吃进 BOM 的卡脖子单点——没有量产洪流往里灌。

套四件套:它不在'每单位下游产出都消耗它'的不可替代位置——这是单公司的成品疫苗加授权故事,佐剂已经卖给 Sanofi,不存在多客户被迫采购的供应链咽喉,也没有 capex 量产洪流把它的特定组件拉进每条产线。信念地板只对真·不可替代瓶颈生效,NVAX 不满足,故不强制高分;不限半导体的校准我也走完了——把它当佐剂平台咽喉来验,结论是它不是。这是高波动的二元生物科技主题票,催化兑现与否决定一切,风险极高。

在疫苗政策这条边际上它是逆风的高 beta 残骸,没有我想表达的宏观顺风,也找不到把流动性吸进来的催化,不碰。

自上而下看:没有一个当下的流动性大趋势需要用 NVAX 这种被打趴的低市值疫苗股来做最猛的载体。疫苗需求与情绪正撞在政策逆风上(疫苗政策overhang),边际变化偏负,缺乏能拉资金入场的清晰催化。赔率谈不上不对称,趋势那一侧不在我这边——逆流就不碰,真要做也只是里程碑事件驱动的快进快出。

聪明钱大多撤了,剩散户在里头偶尔被里程碑新闻点一把火,平时是死水——没戏,但提醒一句:这种票情绪反转快到以小时计。

读盘口:13F 机构是低信念持仓,大资金在 Sanofi 交易后多已离场,缺乏持续净流入,更像间歇性催化脉冲而非趋势性进钱。情绪虽在冰点附近、理论上够'冰点反向埋伏'的位置,但'资金进'这一条不成立,所以归到死水无资金。任何里程碑/版税新闻都能让它瞬间暴动又暴跌,拥挤度低但脆,务必当心情绪极速反转。