Orion Group Holdings Inc. Common

海工土建是按项目投标的劳力密集型生意,谁都能干,不是我要的那种宽护城河公司。

Orion 做的是码头、桥梁、疏浚这类工程承包,定价靠竞标、利润靠工期、毛利常年个位数,几乎没有品牌、转换成本或规模效应可言。Owner earnings 受单一大项目和天气影响起伏极大,长期经济性根本算不清楚,既不可预测也不可重复。这种生意我宁愿等十年也不会动一分钱。

工程承包没有定价权,十年后还在重复投标这件事本身,就说明它不是好生意。

海工建设的商业模式核心是按合同赚施工费,客户每一单都重新比价,公司没法靠品牌或产品把利润沉淀下来。十年确定性差,做完这个项目还要接下一个,赚的是辛苦钱不是模式钱。文化层面看不出明显瑕疵,但模式上限就摆在那里,再便宜也不值得我重仓。

码头疏浚承包商不是卡脖子环节,下游量产洪流也不会每台都吃它一份 BOM,谈不上瓶颈狙击。

我找的是供应商极少、认证周期长、每单位下游产出都消耗它的那种单点壁垒,ORN 是地方性海工总包,竞争对手不少,工程量是周期性政府基建预算,不存在每台机器人或每架 eVTOL 都分它一块的方向性洪流。即便港口和军工码头有支出周期,它也只是承包队伍之一,可被替代,做多它表达不了我那种瓶颈思路。

基建+军用码头扩产是顺风,载体小盘弹性也够,但不是我表达这波宏观的最佳子弹。

全球港口扩容、海军船坞基建、灾后重建这一轮财政支出确实是顺风,ORN 作为五亿多市值的小盘承包商,中标一单就能放大业绩,弹性不差。可惜它高度依赖单点项目和工期执行,催化窗口不连续,赔率谈不上极端不对称;趋势没转之前可以拿标准仓,一旦政府支出节奏踩刹车就立刻砍。

五亿多市值的冷门基建小盘,既没机构抱团也没散户狂热,盘口就是一潭死水。

13F 持仓集中度低、期权链稀薄、社媒讨论度几乎为零,既看不到聪明钱明显进场,也看不到散户 FOMO 推升 gamma。情绪位置不冰也不热,纯粹被市场忘了,缺乏催化预期差就算业绩不错也没人接力。资金面这一格判它没戏不冤枉,要警惕的反而是真有催化时情绪反转极快、流动性差导致进出都难。