Blue Owl Technology Finance Corp.

这是一家放贷给科技公司的金融公司——杠杆+外部管理+浮动利率,我看不到能拿十年的护城河。

BDC本质是带杠杆的信贷池,生意是借短放长赚利差,没有定价权也没有特许经营权,任何资金充裕的对手都能复制。外部管理(Blue Owl收1.5%基础费+激励费)长期吃掉股东回报,且科技PE贷款在信用周期里会暴露真实违约率。当前折价于NAV、股息看似诱人,但这是一台资产质量随利率和经济周期上下波动的机器,不是会持续提升内在价值的伟大生意。

借钱给别人的杠杆生意,商业模式不够好,我宁可不碰——价格再便宜也不是好生意。

好的商业模式应该是越做越轻、复利越滚越大;BDC是越做越重、靠加杠杆放大利差,本质是把别人的信用风险打包收费。母公司Blue Owl文化尚算规范,但外部管理结构天然存在管理人与股东利益不完全一致(规模导向收费)。对段永平来说,这类靠利差和杠杆吃饭的金融中介,商业模式天花板就在那里,不属于看懂了就敢重仓的顶级生意。

这是一张科技LBO的贷款账本,不是供应链里任何一个被卡脖子的环节——我的框架里它根本不存在。

我抠的是上游缺货、产能瓶颈、下游capex拉动的小盘错杀;OTF是5B市值的信贷BDC,它持有的是软件公司债权,自身不生产任何稀缺产能。它的回报由利率和违约率决定,跟我找的那种'独家供应某颗芯片/某个组件'的微观瓶颈毫无关系。这不是我会去翻的票。

浮动利率信贷的顺风是加息周期,而宏观大趋势已经转向降息——这个载体的NII要往下走。

OTF的盈利能力高度绑定SOFR:加息时NII膨胀、股息可覆盖;一旦进入降息通道,浮息资产收益率下滑、利差压缩,叠加科技信用周期后段违约抬头,赔率从对称变成偏下。它不是高弹性的进攻载体,而是利率见顶后边际转弱的品种。我骑的是流动性扩张+高beta,这种降息逆风里的杠杆信贷不是我要骑的马。

新上市BDC的解禁抛压把价格砸到NAV折价、情绪冰点,但Blue Owl平台资金和高股息买盘在底部接货。

OTF是近期由非交易型转上市,锁定期解禁带来机械性抛压,股价压在NAV显著折价、市场情绪低迷、几乎无散户热度。这种'被迫卖出+10%+股息收益率'的组合往往吸引收益型机构和母公司平台资金逢低吸纳,拥挤度极低。纯从资金面和情绪周期看,冰点折价区是反向埋伏的位置,但催化需要时间(折价收敛)而非动量。