Oatly Group AB

一个还没证明自己能赚钱的牛奶替代品牌,我看不出它凭什么持久地把对手挡在门外。

燕麦奶的品牌有点小众号召力,但面对私有品牌和达能、Chobani 的夹击几乎没有真正的定价权,转换成本约等于零。常年负的所有者盈余、反复的产能误判和持续摊薄,说明这门生意的长期经济性既不优秀也不可靠。

燕麦奶谁都能代工、货架上随手能被替换,这种没有定价权的生意再便宜我也不要。

好生意的核心是定价权和十年存续的确定性,而燕麦奶品类壁垒低、被私有品牌不断蚕食,Oatly 至今没跑通可持续盈利的模式。文化上倒还算本分,但商业模式本身一般,够不上一门十年好生意,价格便宜不构成买入理由。

燕麦奶是卡脖子环节的反面,供给随便扩、随便换,下游根本没有人非它不可。

瓶颈的判据是供应商极少、认证扩产难、每单位下游产出都得消耗它,而燕麦奶完全相反:可代工、可替代、私有品牌一抓一大把,谈不上任何不可替代性。这里既没有量产洪流涌入这一个单点,也没有重定价空间,不在我狙击的瓶颈位置上。

一个常年烧钱、又被做空盯上的微盘消费股,在我关心的流动性大潮里既不顺风也没弹性。

自上而下看,这不是表达任何宏观顺风的高弹性载体,反而是利率敏感、靠摊薄续命的现金消耗型小盘。边际上看不到能扭转趋势的强催化,股价趋势向下,赔率并不对称,逆着资金的风,我不碰。

机构兴趣稀薄、空头压顶、又没有像样的催化,这种票多数时候就是一潭没人管的死水。

盘口上聪明钱基本撤离、做空比例偏高,情绪虽在冰点却看不到资金回补进场的迹象,缺少能制造预期差的催化。情绪反转极快是这种破净小盘的固有风险,但目前没有钱进来的证据,死水无资金,没戏。