OUTFRONT Media Inc.

广告牌的地段是实资产,但这门生意要靠不停的资本开支和债务去喂,十年下来留给股东的自由现金太薄。

户外广告牌有一定特许经营壁垒(城市限批新牌照),但OUTFRONT的护城河被两点侵蚀:一是它的交通广告(纽约MTA地铁)是结构性亏损、还背着巨额设备资本开支承诺,二是高杠杆REIT结构让内在价值大部分被债权人和资本开支吃掉。广告收入随经济周期大幅波动,不具备巴菲特要的可预测性与定价权,称不上伟大生意。

重资产、重杠杆、还要不断砸钱数字化才能不掉队,这种生意我宁可不碰,价格再便宜也只是便宜货。

段看商业模式:理想生意是轻资产、现金流自由、不靠持续大额capex维系。OUTFRONT恰恰相反——广告牌要持续维护和数字化改造,交通合同是吞金兽,REIT高负债使其抗风险能力弱。文化上没有明显不本分,但生意模式本身平庸,不属于看懂了就想重仓的那一类。

这是个明牌的大盘广告REIT,不是供应链里被错杀的微观瓶颈,我的打法用不上它。

我抠的是半导体/光通信里被忽视的上游瓶颈和下游capex拉动的小盘错杀。OUTFRONT是55亿市值的成熟广告载体,没有稀缺产能卡位,也不是任何技术供应链的关键节点。它的命运取决于宏观广告预算和地铁客流,不是我能找到不对称信息优势的地方。

广告预算随流动性和经济回暖回流,数字屏占比上升给了弹性,但杠杆和利率是双刃剑,只配标准仓不配重仓。

自上而下看:广告周期对宏观流动性和企业盈利高度敏感,降息周期+经济软着陆利好广告复苏和高杠杆REIT的估值修复。数字广告牌programmatic化提供向上弹性。但它不是最高弹性的载体,利率反弹会同时打击其债务和估值,赔率不够不对称,只给标准仓位。

高股息REIT在降息预期里有资金回补,盘口不算拥挤也没冰封,属于温和顺风可顺势的票。

情绪面:作为派息REIT,在利率下行预期中会吸引收益型资金和被动REIT ETF的边际买入,资金面温和向好。它不是散户热门标的,gamma和拥挤度都不极端,机构持仓稳定。情绪既不过热也非冰点,顺势持有的性价比尚可,但缺乏强催化的资金故事。