Permian Basin Royalty Trust

这不是一门生意，是一张挂在枯竭油气储量上的递减收据，终值归零，我不碰。

信托无管理层、无 owner earnings 增长、不能再投资，未来现金流全由我永远无法预测的油气价格和作业方的成本扣减决定。储量是消耗性资产，长期经济性本质不可预测，谈不上宽护城河，再便宜也避开。

价格接受者、储量越采越少、十年后枯竭，这种商业模式我看一眼就走。

没有任何定价权，是纯粹的大宗商品价格接受者，也不是能存续十年的复利生意，而是注定衰减的消耗型权益。背后没有运营公司，谈不上本分不本分，模式本身就不及格，便宜也不要。

这是一张被动的油气版税凭证，不是每台下游量产都得吃的卡脖子环节，没有瓶颈可言。

四件套一条都不沾：它不在不可替代位置、没有验证认证或扩产壁垒、下游没有量产洪流被逼向某个单点、也不是每单位产出都必须消耗它的稀缺投入。信念地板只对真瓶颈生效，这里不适用；'不限半导体'的校准也救不了它，因为根本没有量产爬坡链。

油价趋势还在、它对油价有弹性，但这是个会枯竭、不能再投的钝载体，不是我表达观点最猛的工具。

做多能源/通胀这条大趋势没断，信托对油价确有 beta，这点给分。但当下没有清晰的流动性顺风或新边际催化，载体本身产量递减、无再投资、上行被封顶，作业成本扣减还能砍掉分红，赔率谈不上不对称。要赌油价我会找弹性更高的载体，这里只配标准仓且随时砍。

散户冲着月度高息扎堆进来，聪明钱基本缺席，这种拥挤的收益率交易我警惕见顶。

盘口是典型的零售追高息资金，13F 聪明钱在这种迷你信托里几乎看不到，情绪处于贪图收益率的自满段、相对极小流通盘偏拥挤。最大的预期差风险是分红被成本扣减下调——一旦砍息，靠收益率维系的人气会极快反转，不是冰点埋伏的位置。