Putnam Master Intermediate Income Trust

这不是一门生意，是一篮子借钱买来的债券，我看不到任何护城河可言。

封闭式债券基金没有持久护城河、没有 owner earnings，本质是利率和信用利差的函数，长期经济性完全不可预测。它的分红多半来自杠杆和本金返还，而非内在盈利能力的复利，这正是我一生想避开的东西。

一只靠借钱放大利差的债券基金，谈不上十年好生意，再便宜我也不碰。

它没有定价权、没有可持续的商业模式，赚的是利差和杠杆的钱，十年后存不存续取决于利率环境而非自身竞争力。我只重仓看得懂的顶级好生意，这种把命运交给宏观的载体不在我的能力圈值得投的那一类里。

债券基金没有任何卡脖子的供应链单点，下游也没有量产洪流在涌，这跟我打的牌完全无关。

我抠的是不可替代的产业链瓶颈加下游 capex 放量，而封闭式固收基金既没有不可替代的产能位置，也没有验证认证周期长、扩产难的实物壁垒。它只是一篮子可随时替换的债券，不存在任何重定价空间，属于典型的非瓶颈标的。

在利率高位、流动性收紧的环境里，杠杆债券基金是顶着风走，弹性还不够看。

这只基金对利率和流动性高度敏感，宏观一旦逆风，杠杆会双向放大亏损，它不是表达任何宏观判断时涨最猛的高弹性载体。除非确认进入坚定的降息大趋势、流动性转为顺风，否则赔率并不对称，没有理由在这里下注。

0.16 亿市值的微盘债基，盘口是潭死水，既没有聪明钱进场也没有情绪可言。

这种小盘封闭式基金日常成交清淡，没有 13F 抱团、没有期权 gamma、没有北向或议员资金的痕迹，催化预期差基本为零。死水无资金就是没戏，唯一变量是折溢价波动，但缺乏增量资金的情况下不构成可交易的情绪信号。