Playtika Holding Corp.

玩家会腻、平台抽三成、老虎机式的社交游戏没有持久护城河,这种生意我不碰。

它的核心资产是一堆正在老化的休闲与社交博彩游戏,玩家留存和日活长期往下走,所谓的护城河只是营销买量堆出来的,买量一停增长就停,谈不上品牌或转换成本的持久壁垒。苹果谷歌渠道抽走三成,长期经济性既不可预测也不在自己手里,加上收购留下的高杠杆,即便股价便宜也只是平庸生意,不是合理价的伟大生意。

靠不停买量续命、又被平台卡着脖子的生意,十年后还在不在都难说,模式一般再便宜也不要。

好生意要有定价权和十年存续的确定性,而它的收入要靠持续的营销投入去换,产品是一组生命周期有限的老游戏,缺乏自己说了算的定价权,平台分成又长期吞掉利润。我最看商业模式,这门生意模式一般、十年确定性弱,价格再低也不构成重仓的理由。

这就是一家成熟手游公司,既没有卡脖子的供应链单点,下游也没有量产洪流涌进来,不是我的猎物。

我的打法是抠不可替代的供应链瓶颈加下游 capex 量产洪流,而手游发行不存在别人绕不开的单点壁垒,也没有每台下游产出都得吃它 BOM 的结构,资金面没有往这里涌的爆发链。它既不在卡脖子位置、下游的钱也没在涌,按我的判据就是 not a bottleneck,不属于我会下注的方向性主题。

一只阴跌的成熟手游小盘股,没有流动性顺风也没有边际改善的催化,这种逆流的载体我不碰。

我自上而下只看流动性和大趋势,这只票股价长期阴跌、不在任何资金追逐的大趋势上,基本面边际看不到向上的拐点催化。它不是表达某个宏观判断的高弹性载体,赔率也谈不上不对称,逆着趋势去接这种慢慢渗水的票不符合我的纪律。

三块钱的冷门小盘、没有热度也没有资金进场,典型的死水票,没戏,但记住情绪一旦点火反转极快。

盘口上它缺乏明确的资金净流入和市场关注度,既没有聪明钱建仓的信号也没有散户狂热,情绪长期处在没人理的死水段,缺催化和预期差。死水无资金就是没戏;但要点明,这类被遗忘的低价小盘一旦出现回购、私有化要约或业绩超预期,情绪反转会极快,需提防。