Perma-Pipe International Holdings Inc.

造保温管的项目型生意,没有任何能让我安心持有十年的护城河。

工程化预制保温管和泄漏检测本质是按项目投标的制造活,客户每单都重新比价,既没有品牌溢价也没有转换成本或规模优势。收入随油气和基建资本开支大起大落,owner earnings 年年颠簸,长期经济性根本谈不上可预测。这种生意再便宜我也只当它是平庸货,不是合理价能买的伟大公司。

项目制、没定价权、十年存续靠天吃饭,这不是一门我愿意碰的好生意。

它的商业模式是逐个项目接单的制造商,没有可持续的定价权,景气来一波订单暴涨、景气走了利润就塌,十年维度的确定性很弱。文化层面没有看到失分项,但模式这一关就过不去,再便宜的价格也补不回生意本身的平庸。我不会因为它最近订单好看就改口。

保温管能造它的厂一大把,这是接订单的制造商,不是卡脖子的单点瓶颈。

判断瓶颈我要看供应商极少、认证周期长、扩产难、纯度精度门槛高加上替代护城河,而预制保温管供应商众多、技术成熟、产能可复制,完全不符合不可替代四件套。下游也没有每台量产都必须吃它 BOM 的洪流,只是中东和基建项目的周期性订单。它顶多是搭上能源资本开支的高波动周期票,不是我要狙击的卡位,务必当心订单一断股价回吐。

搭上中东基建和能源资本开支这股顺风,订单边际在变好,可以给标准仓位。

自上而下看,全球能源和基建资本开支回暖给它送来了订单加速,backlog 抬头就是实打实的边际变化和催化。微盘股弹性够大,真表达这波资本开支判断时涨得猛,赔率不算差。但它逆周期就翻脸、流动性一收订单就停,这种载体我只给标准仓,趋势一转立刻砍。

微盘股靠订单题材一口气拉起来,情绪已经偏热,该提防见顶回吐。

股价从订单超预期之后明显被资金追起来,情绪从冷清走到亢奋,流通盘小、涨幅陡,拥挤度和获利盘都在累积。这种没有持续机构资金承接、纯靠题材推动的微盘,情绪反转极快,一旦订单或财报不及预期就是踩踏式回落。现在追进去是接情绪的高位,而不是冰点埋伏。