Progress Software Corporation Common Stock (DE)

现金流确实厚、价格也便宜,可惜增长是买来的不是长出来的,护城河够窄。

OpenEdge、MarkLogic、ShareFile 这类基础设施软件嵌在客户系统里,转换成本和续费率是真的,owner earnings 和自由现金流转化都很扎实,管理层资本配置理性(分红+回购+纪律性收购)。但有机增长几近于零,整盘生意靠举债并购老化产品续命、加上 MOVEit 漏洞暴露的运营尾部风险,这种靠财技拼出来的成长我给不出宽护城河,价格便宜只能算把瑕疵补了回来。

买成熟软件当现金牛收着养,这门生意模式本身能打、文化也本分,等个更舒服的价。

商业模式清楚——专挑装机量大、续费稳的关键基础设施软件,买下来高毛利收租,定价权和十年存续都不差,这是它的长处。管理层不画大饼、不乱铺摊子、把钱踏实还给股东,本分这关过得去;扣分在于这是一篮子靠并购续命的老产品而非自带复利的顶级生意,够不上重仓,合理价位耐心等。

成熟软件收租的现金牛,后面没有量产洪流要从它 BOM 里抠货,跟瓶颈狙击不沾边。

我抠的是供应商极少、认证周期长、每台下游量产都得吃它一块的卡脖子单点;PRGS 是企业软件许可续费生意,既没有不可替代的物理瓶颈,下游也没有 capex 量产洪流在涌。它不是被错杀的爆发链,只是一台稳定现金牛——按我的框架明确出局,跟它贵不贵无关。

低弹性的成熟软件,没有流动性大潮或边际催化在推它,不是我要的载体。

自上而下看,这票既不站在任何宏观顺风口上,又是个有机增长趋近于零、靠并购挪营收的低 beta 标的,弹性太差。没有正在发生的边际变化或催化把赔率打成不对称,流动性的钱不会先冲这种地方——它适合收息党,不适合我做趋势。

盘口是潭死水,没题材没资金抢筹,情绪面给不出戏。

约 13 亿小市值的老牌企业软件,机构持仓稳定但没有聪明钱明显加码、也没散户情绪发酵,期权和换手都清淡,属于无人关注的冷门区。没有催化预期差点火,死水无资金=没戏;真要反转,情绪股切换极快,这种缺催化的标的更可能长期沉寂而非突然被点燃。