United Parks & Resorts Inc.

公园资产能拴住游客一天,却拴不住资本——它每年都得吞掉新过山车的钱才能不掉队。

SeaWorld/Busch Gardens 有区域客流和动物 IP 形成的局部壁垒,但这是重资产、强周期、靠天吃饭的生意,owner earnings 被持续的维护性+成长性 capex 长期侵蚀,定价权远不如迪士尼那种全球品牌。账上杠杆偏高、历史上经历过破产与品牌争议,长期经济性谈不上宽护城河;管理层用激进回购拉每股,理性但更像金融工程而非生意本身变好。这种价格我宁可只当区域龙头看着,不会当伟大生意买。

门票能涨价,但每隔几年就要砸一座新设施去换客流,这种生意挣的钱大半还回到了水泥和钢铁里。

从商业模式看,主题公园定价权有限、复购靠不断新增刺激项目,十年存续没问题但十年自由现金流的确定性一般,属于'要不停投钱才能维持'的那一类,不是我想要的躺着收钱的好生意。文化上,Hill Path 主导下以回购和资本运作为纲,本分上不算踩线但也谈不上以用户为先的长期主义。模式一般,再便宜我也不会重仓。

这是一堆混凝土和虎鲸,不是任何量产洪流卡脖子的那个单点零件——下游没有谁的 BOM 里非它不可。

我的打法是抠供应链上不可替代的卡脖子单点 + 下游 capex 量产洪流;主题公园是终端消费资产,既不在任何爆发链的瓶颈位置,也没有'每台下游产出都要消耗它'的结构,扩产壁垒等于自己拍脑袋建园而非别人绕不开它。没有量产洪流的钱往里涌,就不是我的瓶颈标的。按信念地板,真·不可替代四件套一条都不满足,所以是 not a bottleneck 而非被错杀的冷门票——给低分,与半导体无关,纯粹是题材结构不对。

降息预期回暖 + 美国消费者出行还在花钱,这是个对'软着陆+休闲消费'下注的中弹性载体,但它不是涨最猛的那匹马。

自上而下看,流动性边际转松、就业和实际消费没崩,休闲出行链条还在顺风,PRKS 作为高杠杆+激进回购的小盘,每股口径对景气与利率边际相当敏感,弹性不差。但它对宏观顺风的表达不如更纯的可选消费龙头锋利,而且杠杆在利率反向时是放大器。趋势在、给标准仓,一旦消费数据或客流边际掉头,纪律上先砍。

聪明钱(Hill Path)长期重仓加公司自己天量回购,在持续抽走流通筹码,这是资金面最硬的一条线。

资金面上最大的特征是控股型机构 Hill Path 高占比 + 公司用 FCF 大额回购,等于双向收缩浮筹,对股价是结构性托底;情绪不算冰点也未到狂热,处于中性偏暖。催化看暑期客流旺季与回购节奏,预期差中性。拥挤度不高、散户关注度有限,顺势可参与,但要点明:小盘+高杠杆题材,一旦客流或大盘情绪反转,回撤会很快很猛。