Prospect Capital Corporation

长年折价又削减分红的外部管理放贷壳，看着便宜其实是在慢慢侵蚀股东本金。

这是一家商业发展公司，本质是给中小私企放杠杆贷款赚利差，没有任何品牌、转换成本或规模带来的持久护城河，赚的利差谁都能赚。外部管理人按资产规模和业绩双重收费，与持有人的利益天然错位，账面价值多年缩水、分红一再下调，所谓股东盈余并不真实。长期低于净资产价值交易加上本金被侵蚀，正是典型的价值陷阱，再低的价格也不碰。

靠加杠杆赚利差、还把管理外包给收双重费用的关联方，这种生意模式十年看不出有什么定价权。

段永平最看商业模式和企业文化，而放贷生意没有定价权、利差随利率和信用周期波动，谈不上是一门十年越做越稳的好生意。更要命的是外部管理结构按规模收费，激励的是把盘子做大而非替股东赚钱，这种利益安排在本分的标尺下是减分项。模式一般、文化存疑，再便宜也不属于值得拥有的那一类。

一家放贷的金融壳，根本不在任何卡脖子的供应链节点上，没有下游量产洪流可言。

我的打法是抠供应链里供应商极少、验证周期长、每台下游量产都要消耗的不可替代单点瓶颈，而商业发展公司只是在金融市场里买卖信贷资产，既没有实物产业链位置，也没有任何下游产能在排队吃它的产出。这里没有瓶颈四件套中的任何一件，纯粹是利差和信用风险的故事，不属于我会出手的爆发链。明确是低分回避，不存在被错杀的冷门瓶颈。

在利率高位、信用利差有走阔风险的环境里，一只满杠杆放贷的高息壳是顶着流动性逆风的脆弱载体。

我自上而下只看流动性和大趋势，当前若进入信用收紧或衰退预期升温，加了杠杆的中小企业债权组合最先暴露坏账，是表达风险偏好下行时跌得最狠的那种载体。它的边际变化大多偏负面——净资产侵蚀、分红压力、再融资成本上行，赔率谈不上不对称的有利。这是逆流动性大潮的品种，纪律上直接不碰。

深度折价加连年砍分红，把它做成了散户拿息、聪明钱回避的死水筹码，缺乏催化与资金流入。

盘口上这是一只被高股息吸引散户、机构却长期低配的标的，折价交易本身说明聪明钱并不愿意为它的净资产付价。没有清晰的催化或预期差，资金既不明显流入也谈不上恐慌出清，更接近无人问津的死水而非冰点埋伏。需要点明的是情绪一旦因分红再砍或信用事件而恶化，这类高息壳的杀跌会非常快。