Personalis Inc.

一门还在烧钱、十年后赚多少钱我完全算不出来的生意,再有前景也不在我的能力圈出手范围。

公司至今没有正向的所有者盈余,常年净亏损靠融资续命,内在价值无从锚定,谈不上安全边际。它的护城河寄托在 MRD 检测的技术领先和报销准入上,而这要面对 Natera、Guardant 这些更大对手的持续进攻,持久性存疑。生意的长期经济性本质上不可预测,这正是我会直接放进'太难'一堆、跳过不看的那一类。

精准肿瘤检测是条好赛道,但它现在还没证明自己有定价权、能十年活下去并真正赚钱,我宁可等它跑出来再说。

从商业模式看,液体活检 MRD 长期需求是真实的,可它高度依赖少数大客户合作和保险报销,自己定价权不强,十年存续的确定性还没立住。企业文化层面没看到不本分的硬伤,管理层在专注主业,这点我认可。但模式尚未跑通、还在持续失血,对我来说就是'看得懂方向却下不了重注',不值得现在买。

NeXT Personal 这种超高灵敏度的肿瘤定制化 MRD 是真有技术门槛的卡位,但它卖的是检测服务、不是每台下游量产都要吃的物理 BOM 瓶颈,所以我只盯不重压。

它的壁垒在于超低频 ctDNA 检测精度和长周期的临床验证与报销准入,供应商极少、复制不易,这点符合我说的不可替代特征,值得关注。但缺的是下游量产洪流那条命脉:它不是被每一台机器、每一辆车强制消耗的单点物料,放量取决于临床采用和付费方节奏,慢且不确定。叠加它还在亏损、营收尚未形成压倒性放量,只能给到 worth watching;这是一只高波动的主题票,情绪一翻脸就会被狠杀。

精准医疗和液体活检是有结构性顺风的大趋势,这只小盘弹性也够,但它还在烧钱、对流动性极度敏感,我只会上标准仓位且错了就砍。

自上而下看,基因组学与 MRD 渗透是一条多年期的成长大趋势,资金对这类故事在风险偏好回暖时给得很慷慨,载体弹性足。边际上要紧盯报销扩面、大单续约和放量数据这些催化能否兑现。但它是无盈利、靠融资的高 beta 小盘,逆流动性时会被率先抛弃,赔率谈不上特别不对称,所以只配标准仓、跌破趋势立刻离场。

现在盘口上既没有明确的聪明钱在持续涌入、也没有过热到危险,情绪温吞、催化空窗,缺乏能让资金抢跑的预期差。

这是只十亿出头市值的小盘,机构关注度和成交都偏薄,没有看到 13F 或聪明钱在明显加码,也没有期权端的躁动,情绪处在不温不火的中段。短期缺乏强催化和预期差,资金没有抢跑的理由,死水状态下很难走出趋势性行情。一旦真有数据或大单催化,这种薄盘情绪反转会极快,届时再追也不迟。