Qfin Holdings Inc.

一门赚钱但谈不上护城河的放贷撮合生意,坐在别人的监管屋檐下,我看得懂、但不想长期持有。

它本质是为合作银行做获客与风控的信贷科技平台,owner earnings 现在确实漂亮、ROE 高且大手笔回购,这点我尊重。但护城河单薄:借款人没有转换成本、获客靠流量采买、真正的资产负债表风险和牌照在银行端,壁垒是数据与监管牌照而非品牌或网络。长期经济性受北京监管一纸文件左右,这种'监管即命运'的生意不在我愿意用合理价长抱的那一类。

现金流好看,但定价权握在监管和资金方手里,不是我说的那种十年自己说了算的好生意。

看商业模式:它没有自己的定价权,利率上限、催收方式、杠杆倍数都由监管划线,十年存续高度依赖政策不变脸,这条就过不了我的关。文化层面是中概信贷平台,谈不上不本分的硬伤,但也撑不起重仓的信任。生意能赚钱不等于是好生意,模式一般,再便宜也不值得我下重注。

这是一家信贷撮合平台,没有任何卡脖子的物理瓶颈,下游也没有量产洪流可言,不在我的猎场里。

我的打法是抠供应链上替代成本极高、每台下游量产都得吃它 BOM 的单点瓶颈;一家中国消费信贷平台压根没有这种不可替代的物理供给节点,没有认证周期、没有扩产难题、没有纯度精度门槛。它的多空逻辑是利率周期和监管,跟我做的'每台量产分一块'的方向性洪流毫无关系,因此对我而言不是瓶颈,信念地板不适用。

中国刺激与降息周期给了它顺风,作为高弹性的中概信贷载体可以站标准仓,但监管随时反手,错了就砍。

自上而下看,中国正处宽松与提振内需的政策窗口,信贷量与息差边际改善对这类放贷平台是顺风,股价对中国流动性预期的弹性很高,叠加巨额回购,赔率谈不上极端不对称但向上有空间。它不逆当下的流动性大潮,所以给标准仓而非重仓;一旦监管再出手或刺激证伪、趋势转向,纪律上立刻减或反手。

便宜+高股息回购+中概回暖,资金在慢慢回流,情绪从冰点往上抬,但中概监管头条能让情绪瞬间反转。

盘口看,中概在政策提振下情绪由冰点回升,QFIN 低估值、高分红加持续回购吸引价值与套利资金净流入,持仓拥挤度尚不极端,催化在于业绩与回购落地的预期差仍偏正。顺风可顺势,但必须点明:中概信贷的情绪由北京监管和地缘头条主导,反转极快,任何一条收紧传闻都可能让资金一夜出逃。