RB Global Inc.

一座收过路费的拍卖桥,网络效应越用越宽,但今天的票价我嫌贵。

Ritchie Bros 这块是教科书级的双边网络:卖家因为买家多而来,买家因为货多而来,几十年攒下的成交记录和场地是后来者砸钱也买不回的护城河,且轻资产、不压库存、现金转换好。问题在估值——19.5B 市值对应的自由现金流倍数已经把多年增长price in,IAA 整合带来的协同与杠杆消化尚未完全证明,我宁可在周期低谷或市场恐慌时再出手,而不是105美元追。

商业模式我喜欢——收佣金不赌价格;但本分要看整合后管理层是否还把卖家利益放第一。

这是典型的'卖铲子'生意:不预测设备和事故车价格,只在交易上抽成,生意模式本身比绝大多数零售商干净。我会扣两个点:一是IAA并购后从纯agency向principal/buyer-fee倾斜,如果为了短期take-rate伤害卖家体验,就是文化打折;二是价格最不重要但不是不重要,现在不是我会重仓的击球点,等市场把周期性砸下来再说。

这是明牌的渠道整合商,不是我要找的那种没人盯的微观卡脖子环节。

我的猎物是供应链里被错杀的小盘瓶颈件,RBA 是19B、被卖方覆盖充分的大盘平台股,既不卡上游也不是稀缺产能,信息不对称几乎没有。唯一沾边的角度是它本身就是二手设备/事故车流动性的瓶颈,但这条护城河是公开的、被定价的,不符合我反明牌、抠下游capex拐点的打法,给中性偏低分。

它绑在二手设备价格和事故车量这两条慢宏观线上,弹性一般,够标准仓不够重仓。

宏观上有两个顺风:车队老化+利率高位压制新设备购买,把成交往二手拍卖端赶;事故车理赔总损率结构性上升喂IAA的salvage量。但这不是高β的流动性弹性载体,GMV对宏观敏感却滞后,赔率对称而非不对称,我只会给它一个顺势的标准仓位,流动性一旦转向工业资本开支我会先减它。

盘面是慢牛复利型的机构底仓,资金温和净流入但毫无亢奋,既不拥挤也不冰点。

13F里它是长线质量基金的标配压舱石,换手低、波动小、贴近高位运行,属于'无人喊但持续被买'的状态;没有meme/gamma挤压,funding和拥挤度都平淡。情绪面给不出强信号,温和顺风可顺势持有,但别指望资金面驱动的爆发,催化要靠基本面季报而非情绪。