Radian Group Inc.

私募房贷险是个被监管牌照围起来的寡头，但本质是把别人的信用风险背在自己资产负债表上，护城河不宽、长期经济性也算不准。

六家 MI 卖的是几乎同质的保单，价格由 GSE 的 PMIERs 资本规则和评级框定，转换成本接近零，谈不上品牌或网络效应的宽护城河。owner earnings 高度顺周期：低利率存量贷款不再融造就今天的高 persistency 和漂亮 ROE，但一次房价回撤加失业上行就能把多年利润一笔赔光，长期经济性本质不可预测。便宜（低于账面、个位数 P/E）只能算合理而非伟大，给偏低信念。

牌照寡头让它饿不死，但这门生意没有真正的定价权，赚的是利率周期和信用周期的钱，不是十年都能踏实拿的好生意。

商业模式上它不掌握定价权——保费费率受 GSE 资本要求和同业竞争压制，产品同质，赚钱与否取决于自己控制不了的房价、利率、失业三条曲线，十年存续没问题但十年确定性差。文化层面 Radian 资本纪律尚可、回购分红算本分，没有踩雷，但模式天花板就在这，再便宜也不值得重仓，只能放过。

这是一张赔率保单，不是任何量产洪流里被卡脖子的那个单点零件——没有下游 capex 涌进来吃它的 BOM，跟我的瓶颈狙击完全不沾边。

我的框架是抠供应链上供应商极少、认证周期长、每台下游量产都消耗的不可替代环节；私募房贷险是金融牌照寡头，行业里站着六家可互换的承保人，不存在卡脖子的物理瓶颈，也没有任何爆发链的 capex 在往它身上砸。这里没有'每台量产分一块'的方向性多头逻辑，所以是 not a bottleneck，给信念地板以下的分（注：信念地板只锁真瓶颈四件套，本票不构成瓶颈，不受地板托底）。

它是一张利率与房价的高 beta 期权——只要 disinflation+降息+房价不崩的软着陆叙事还在，这种低估值金融顺周期载体能跟着流动性走一段。

自上而下，MI 高度暴露于利率路径和信用周期：降息预期改善按揭可负担性、利好 NIW 和估值修复，是表达'软着陆+信用不恶化'的高弹性低估值载体。边际催化在就业数据和房价走势，赔率因低于账面、个位数估值而偏正向。但它顺的是周期不是结构性大趋势，一旦失业率拐头向上、信用边际转坏，要按纪律快砍，所以只给标准仓不重仓。

典型被市场遗忘的低波价值股：没有期权 gamma、没有散户话题、也没成为聪明钱明确抢筹的标的，盘口是一潭温水。

RDN 是冷门金融小盘，没有 meme 热度、没有拥挤的多头交易、期权和 funding 信号平淡，情绪既不在冰点恐慌、也谈不上狂热，缺乏明确的资金净流入或预期差催化。资金面更多是靠自身回购托底而非外部聪明钱涌入，死水无资金=没戏；唯一变量是若出现降息或并购传闻，遗忘股的情绪可以反转极快，需警惕这种突发性。