RideNow Group Inc. Class B

卖摩托车、ATV 的连锁车行,招牌再大也只是个赚辛苦钱的中间商,谈不上什么护城河。

这是全美最大的动力运动经销商,可货是北极星、本田这些原厂的,定价权在人家手里,它赚的是整车微薄差价加金融保险的提成,既没有品牌溢价也没有转换成本,客人哪家便宜去哪家。生意又重又散,48 家店扛着将近一亿九的非车辆净负债、还指着再融资续命,卖的又是经济一软第一个被砍的可选大件,十年后的盈利根本没法预测,这种没有宽护城河的生意我不会碰。

经销商这门生意本身就一般,周转赚差价、没有定价权,再便宜也不是我要的十年好生意。

我最看商业模式和十年确定性:汽车摩托经销是典型的赚差价、靠杠杆周转的薄利生意,上游受制于原厂、下游拼价格,没有可持续的定价权,景气好赚一点、景气差就亏,这种模式我天生不喜欢。文化上看不出明显不本分,这两年回归主业、关掉物流子公司、砍费用的整顿方向是对的,但模式天花板就摆在那里,差生意哪怕股价已经涨了一倍我也不会因为故事好听就重仓。

终端卖车的零售商,既不卡谁脖子,下游也没有量产洪流灌进来,根本不在我的猎场里。

我抠的是供应链上不可替代的卡脖子单点、加下游 capex 的量产洪流,而 RDNW 站在产业链最末端卖整车,处在供给最充裕、最可被替代的位置,没有任何稀缺壁垒,也没有哪条爆发链的钱非得流经它。它是消费需求的接收端而非瓶颈端,不存在被错杀的冷门瓶颈这种加分项,直接归为非瓶颈。需要点明的是:它股价一年涨了两倍多、本质是动力运动消费周期加自身困境反转的高波动主题票,情绪和油价、关税一变就能剧烈回撤,这种波动风险我必须讲清楚。

困境反转加进罗素指数的边际改善是真的顺风,载体弹性也够,但杠杆和周期是悬着的剑,只配标准仓。

我自上而下看边际变化和载体弹性:这票边际在明显转好——同店销售两位数增长、调整后 EBITDA 回升、费用砍下来、还要被纳入罗素 2000/3000,被动资金会进,小盘加高负债天生就是弹性载体,过去一年涨两倍多说明趋势资金已经在里面。不对称性还行但不极致:再融资一旦谈成是向上催化,谈砸或关税、油价压垮消费就是向下杀,所以顺这股困境反转的风可以拿标准仓,绝不重仓,真要趋势转头、同店掉速我会立刻砍。

一年涨两倍多、马上进罗素指数被动买盘在路上,资金和情绪都是顺风,但这种困境反转票一翻脸就是踩踏。

盘口上钱在往里进:同店销售加速、连续超预期、券商上调目标价到 10 块,把它从困境股重新定价成反转故事,纳入罗素 2000/3000 还会带来一波确定性的被动配置买盘,微盘加高 beta 让资金推动效率很高,情绪明显已从冰点回到偏热的右侧。要警惕的是它已经涨了一大截、贴着分析师合理价,催化预期差被消化得差不多,这类困境反转加指数事件驱动的小盘股情绪反转极快,再融资进度或一个季度同店掉速都可能引发获利了结踩踏,顺势可以但得带好止损。