Chicago Atlantic Real Estate Finance Inc.

一家靠利差吃饭、又把命押在大麻这种政策随时变脸行业上的小贷款公司,我看不到能护住它的护城河。

这是一门给州牌照大麻经营者放优先级抵押贷款的小型按揭 REIT,本质是赚息差的钱,没有品牌、转换成本或规模带来的持久护城河,任何有资本的人都能来抢生意。所谓的高收益,补偿的是借款人违约和联邦立法翻盘的双重风险,这门生意十年后的经济性根本无法预测。利差生意我不反对,但建立在联邦层面仍属违法、随一纸新规就可能改写的行业之上,对我而言就是看不清的牌,合理价也不碰。

放贷吃息差的生意没有真正的定价权,十年存续还要看政策脸色,这不是我想重仓的那种好生意。

段永平最看商业模式和十年确定性,而抵押 REIT 的本质是赚利差,客户随时可以找更便宜的资金,谈不上真正的定价权,模式本身就一般。叠加大麻行业联邦合法化悬而未决,十年存续的确定性远不够格,这种生意再便宜也不值得动手。管理层在合规放贷上看起来还算审慎本分,没有触发文化一票否决,但光本分撑不起一门平庸的生意。

这是一家放贷的金融公司,既没有卡脖子的供应链单点,也没有下游量产洪流来喂它,不在我的狙击谱上。

我抠的是供应链里不可替代的物理瓶颈加上下游 capex 量产洪流,而 REFI 是一家做大麻抵押贷款的 REIT,资本是同质化、可替代的,任何对手只要有钱就能来放贷,完全不存在份额壁垒或验证认证周期这类护城河。它的上行靠的是利率和大麻立法这类宏观与政策变量,不是每台下游量产都要吃它的 BOM,因此构不成瓶颈。给到 38 而非更低,只是承认它是一桩干净的息差生意而非骗局,但它根本不在我做方向性多头的爆发链里。

它是押注美国大麻联邦松绑加降息这套宏观叙事的高弹性小票,边际催化够硬,但趋势没确认前我只给标准仓。

自上而下看,REFI 是表达两条宏观主线的高弹性载体:一是降息周期压低它的资金成本、抬升按揭 REIT 估值,二是大麻重新分类或 SAFE 银行法案推进会直接重估整条信贷链,赔率上行不对称。边际变化在于政策催化随时可能引爆,但截至目前联邦立法仍反复拖延,流动性顺风也未明确转向,趋势尚未真正确认。所以维持标准仓而非顺风重仓,纪律上一旦立法预期落空或它跌破关键趋势就快砍。

两亿出头市值、几乎没人讨论的冷门小票,资金是潭死水,光靠高股息吸引的散户撑不起行情。

只读盘口和资金流的话,REFI 市值仅 2.4 亿、日均成交清淡,机构 13F 和聪明钱关注度都很低,基本是无人问津的死水状态,没有明显的资金涌入信号。持有人多是冲着高股息来的收益型散户,缺乏催化驱动的边际买盘,情绪既不在冰点恐慌、也谈不上拥挤过热,而是没有情绪。唯一能打破死水的是大麻立法这种突发催化,届时情绪和资金可能瞬间反转,这种小盘票的方向切换极快,必须当心追高被埋。