Cohen & Steers Total Return Realty Fund Inc.

这是一只封闭式 REIT 基金,不是一门有护城河的生意,只是一个收管理费的资产壳。

我只买我看得懂、有持久竞争优势的企业,而封闭式基金本身没有任何品牌、转换成本或规模壁垒,持有人长期还要被管理费侵蚀复利。基金底层是一篮子 REIT,等于花管理费买别人也能直接买的资产,owner earnings 完全取决于管理人和折溢价波动,我宁可直接买几只看得懂的优质 REIT,也不会通过这种结构间接持有。

封闭式基金的商业模式就是收管理费,跟我想要的十年好生意完全两回事。

我看一门生意先看模式和文化,而封闭式基金本身没有定价权、没有可复利的内在生意,持有人的回报取决于管理人选股能力和市场对折价的态度,这些都不是十年可以确定的事情。Cohen & Steers 的口碑算稳,但这只是一个产品壳,不是一家本分经营、十年还能更值钱的好公司,模式一般再便宜也不重仓。

一只买 REIT 的封闭式基金,跟我抠的供应链卡脖子位置一点关系都没有。

我只押那种下游每台量产都得分它一块、扩产难、替代护城河深的真瓶颈环节,RFI 是一篮子上市 REIT 的二级市场容器,既没有不可替代的产品、也不在任何爆发链的 BOM 里,下游量产洪流跟它无关。这种纯流动性资产壳完全不在我打的牌桌上,我不会给它任何 conviction。

我想表达宏观判断时会用最锋利的载体,买杠杆 REIT 基金不是这种工具。

REIT 整体高度依赖长端利率方向和信用利差,要做利率下行多头我直接打主要 REIT 龙头或地产期权,弹性更大且赔率更对称,这种 5.57 亿市值的小封闭式基金既没有催化、也没有杠杆弹性,折溢价波动还会吃掉我的方向性收益。在没有看到流动性强转松、地产周期边际明显改善之前,我不会用这种钝器去表达观点。

5.57 亿市值的封闭式基金,资金面是死水,机构和散户都懒得讲故事。

这种小盘 CEF 既没有 13F 大手笔进出、也没有期权 gamma 可言,北向、议员、社媒情绪基本零,定价主要靠几个收息散户和做市商挂单,根本谈不上情绪周期或拥挤度。没有催化没有资金流的标的属于死水,反转极快也好、过热也好,这里都不会发生,我不会埋伏一个连情绪都没有的位置。