Royce Small-Cap Trust Inc.

一篮子别人的小公司外加一层永久管理费，这不是生意，是个收费的口袋。

RVT 是封闭式基金，本身没有 owner earnings、没有品牌或转换成本护城河，价值完全由它持有的几百只小盘股决定，却每年抽一道管理费拖累复利。我宁可让人买低成本指数，也不会为这种没有任何持久竞争优势的载体付钱——它的折溢价波动还让买入价更不可控。

封基的商业模式就是替人拿一篮子小票收费，没有定价权，也谈不上十年护城河。

我最看商业模式和文化：RVT 没有自己的产品和定价权，底层是几百只我无法逐一看懂、也无法替它背书的小盘股，长期还要被管理费持续侵蚀，这不是一门顶级好生意。Royce 文化谈不上不本分，但一个永久收费、靠折价吸引人的载体，再便宜我也不需要——好生意不必通过一篮子来分散风险。

一只分散的小盘价值封基，是瓶颈狙击的反义词——根本没有任何卡脖子单点。

我抠的是供应链上不可替代的单点：高份额、替代成本护城河、每台下游量产都吃它 BOM、capex 洪流正在涌。RVT 是刻意去风险化的几百只小票篮子，没有任何 BOM、没有产能瓶颈、没有一个下游量产链指向它，信念地板只对真·四件套瓶颈生效，这里完全不触发，不限半导体那条也救不了它，因为压根不存在 chokepoint。要表达某条爆发链的瓶颈，我会去买那个单点供应商，绝不会买一篮子被平均掉的 beta。

小盘篮子就是流动性的高 beta 载体——风顺时它跟着涨，但它不是涨最猛的那个表达。

自上而下我只看流动性与大趋势：小盘股对风险偏好和流动性潮汐高度敏感，RVT 还带一点温和杠杆，在宽松、risk-on 的环境里会随小盘整体水涨船高，方向上顺风。但它是一篮子分散载体、弹性远不如一个集中的宏观主题表达，赔率谈不上不对称，边际催化也钝；顺流时给个标准仓即可，一旦流动性转向、小盘走弱就按纪律先砍。

一只折价吸引收息客的沉睡封基，钱不在抢、情绪也不在任何一段的极值。

封基的折价率本身就是情绪表，RVT 长期相对 NAV 折价交易，资金面是追分红收益率的散户慢钱，既不冰点也不狂热、谈不上拥挤，没有锐利催化或预期差能点燃流向。唯一可博的边际是折价收敛，但那是温水、不是热钱涌入；这种死水般的资金结构本身就没戏，且封基折价情绪反转可以很快，靠它做不出大波段。