SBC Medical Group Holdings Incorporated

轻资产的美容诊所特许经营管理费生意能赚钱，但护城河是靠一个人和一组关联诊所撑着，不是我喜欢的那种能传给孩子的城堡。

它本质是收特许权与管理费的加盟模式，毛利高、又是净现金，生意经济性不算差；但护城河窄——客户高度集中在创始人控制的关联诊所，品牌只在日本美容这一细分有号召力，转换成本和网络效应都不够硬。叠加创始人绝对控股、关联交易繁多，管理层是否对小股东理性坦诚要打问号，因此给不了伟大生意的评价。

收加盟费和管理费、不自己开刀，这门生意现金流是好看，但十年后还在不在、定价权握在谁手里，我心里没底。

商业模式属于特许经营抽成，轻资产高利润是优点，可它的定价权和持续性高度依赖单一创始人和一小撮关联诊所，不是那种离开谁都照转的好生意。文化上控股股东与上市公司之间关联交易密集、利益边界模糊，本分这一关我过不去；模式一般加上治理存疑，再便宜我也不会重仓。

这是一家收管理费的美容诊所平台，产业链上根本没有卡脖子的单点供给，也没有每台量产都要吃它一份的下游洪流。

我的打法是抠供应链上替代不了的瓶颈、押下游量产洪流，而它只是服务和品牌授权，既不是稀缺零部件也没有验证认证壁垒，下游没有任何在涌的资本开支洪流要分它一杯羹。它属于消费医疗的运营生意，不在我定义的不可替代瓶颈位置上，所以判定不是瓶颈，给偏低分。

一只SPAC来的微盘、盘子薄成交稀，既不是表达任何宏观大趋势的高弹性载体，流动性的风也没吹到它身上。

我自上而下只看流动性和大趋势，这只票市值约三亿、低浮动、日本美容内需主题，不是承接利率或风险偏好转向的强弹性载体。没有清晰的边际催化在驱动资金涌入，赔率也谈不上不对称，逆着流动性焦点去碰薄盘子没有意义，所以不碰。

盘口是潭死水，没有聪明钱进场、没有期权赌局、也没有像样的预期差，散户都懒得看一眼。

从资金流看，这种SPAC余韵的微盘缺乏机构建仓、议员持仓或期权gamma的痕迹，情绪处在无人问津的冷段而非可反向埋伏的恐慌冰点。没有催化也没有预期差点火，成交清淡谈不上拥挤更谈不上过热，死水无资金就是没戏；需提醒的是这类小盘一旦有题材，情绪反转会极快。