Stellus Capital Investment Corporation

把别人的钱借进来再放给小私企赚利差,这种放贷生意没有任何持久护城河,资本本身就是商品。

BDC 放的是浮动利率的中小企业债,资金成本和资产收益都被市场拉平,没有品牌、转换成本或规模优势可言,谁也挡不住竞争对手用同样的钱抢同样的借款人。外部管理按总资产收费、还抽业绩提成,管理层与股东利益并不一致,这正是我厌恶的安排;赚的利差几乎全分红派出去,留存几乎无法复利,长期经济性平庸。

这门生意没有定价权,赚的是利差小钱,十年后凭什么比对手活得更好,我看不出来。

放贷给下沉私企本质是同质化生意,定价权握在资金市场而不在公司手里,景气时大家都赚利差、信用周期一来坏账先吞掉利润,十年存续的确定性不够强。外部管理人靠规模收管理费,有把盘子做大而非做好的天然冲动,这种代理结构离我说的本分还有距离;不是顶级好生意,再便宜也不在我的重仓名单里。

一家放贷的小盘 BDC,产业链上既没有卡脖子的单点环节,下游也没有量产洪流,完全不在我打的牌里。

我狙击的是供应链里供应商极少、认证周期长、每台下游量产都要吃它 BOM 的不可替代环节,而 SCM 卖的是可替代的资金,资本是最不稀缺的商品,谈不上任何瓶颈四件套。这里既没有 capex 量产洪流往里涌,也没有被错杀的爆发链题材,纯粹是一个吃利差、靠分红的金融载体,不属于我的方向性做多范畴。

这是个高股息的利差载体,弹性低、又顶着降息周期的逆风,不是我表达宏观判断会重仓的猛票。

BDC 的资产大头是浮动利率贷款,利率往下走、利差和净投资收益跟着缩,边际变化是逆风而非顺风,流动性宽松真要来时这种慢吞吞的高息品种远不如成长载体涨得猛。它弹性太低、向上赔率有限、向下还压着信用周期扩张的尾部风险,赔率谈不上不对称,我宁愿把子弹留给顺流动性大潮的高弹性载体。

两亿多市值、靠分红留住散户的冷门小 BDC,盘口是潭死水,看不到聪明钱进场的迹象。

这种微盘 BDC 没有 13F 抱团、没有期权 gamma、没有北向或议员买卖那类聪明钱信号,主要持有人是冲着股息来的收益型散户,成交清淡、情绪平淡谈不上冰点也谈不上狂热。没有像样的催化和预期差,资金既不抢进也不夺路而逃,属于死水无量、缺乏弹性的标的;真要提示风险,反倒是一旦削减分红,收益盘会情绪反转极快、踩踏出逃。